{"id":6285,"date":"2020-10-16T08:59:50","date_gmt":"2020-10-16T08:59:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=6285"},"modified":"2023-12-12T11:34:11","modified_gmt":"2023-12-12T10:34:11","slug":"de-mal-en-pis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/en\/de-mal-en-pis\/","title":{"rendered":"Florian Marini – De mal en pis"},"content":{"rendered":"\n

Une deuxi\u00e8me vague d\u2019infections, des d\u00e9ficits publics qui explosent, une accumulation massive de dette, des faillites en hausse, un ch\u00f4mage colossal, des valorisations d’actifs tendues, la guerre commerciale sino-am\u00e9ricaine, les \u00e9lections de novembre aux Etats-Unis… de quoi tourner le dos aux actions?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sur le front du coronavirus, une deuxi\u00e8me vague, qui a d\u00e9but\u00e9 aux \u00c9tats-Unis, se propage maintenant sur le vieux continent. En Espagne et en France, les nouveaux cas quotidiens ont d\u00e9pass\u00e9 le pic de la premi\u00e8re vague. L\u2019\u00e9l\u00e9ment rassurant concerne le nombre quotidien de d\u00e9c\u00e8s qui reste proche de z\u00e9ro, pour trois raisons : un d\u00e9pistage \u00e9largi, une population infect\u00e9e plus jeune et un syst\u00e8me hospitalier mieux pr\u00e9par\u00e9.<\/p>\n

Apr\u00e8s la p\u00e9riode de fermeture compl\u00e8te, le rebond \u00e9conomique global se poursuit. Le pire de la r\u00e9cession remonte \u00e0 avril, apr\u00e8s quoi l’activit\u00e9 a progressivement repris. En avril, aucun pays n’avait un indice PMI manufacturier sup\u00e9rieur \u00e0 50 (zone d\u2019expansion). Depuis, \u00e0 fin septembre, plus de 70% des pays ont vu leur indice d\u00e9passer la barre des 50%. Globalement, l’indice PMI manufacturier est pass\u00e9 de 39,6 \u00e0 52,3, tandis que son homologue des services (fortement impact\u00e9) est pass\u00e9 de 23,7 \u00e0 51,6.<\/p>\n

En Chine, premier pays \u00e0 tomber en r\u00e9cession mais aussi \u00e0 en ressortir, le PMI manufacturier de Caixin est \u00e0 son plus haut niveau en dix ans. Les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res cycliques, d\u00e9pendantes des conditions \u00e9conomiques mondiales, et plus particuli\u00e8rement celles de la Chine, telles que le cuivre, le minerai de fer et l’aluminium, sont revenus \u00e0 leurs niveaux d’avant la crise.<\/p>\n\n\n\n

\n

Les banques centrales impriment des montagnes de liquidit\u00e9s, qu\u2019elles utilisent pour acheter des obligations en quantit\u00e9 \u00abillimit\u00e9e\u00bb.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Le soutien public \u00e0 l’\u00e9conomie a \u00e9t\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent et son co\u00fbt \u00e9galement. Toute prudence quant \u00e0 la taille des d\u00e9ficits publics, visant \u00e0 ma\u00eetriser les ratios dette\/PIB, a d\u00e9sormais disparu. Les d\u00e9ficits budg\u00e9taires ont explos\u00e9 en 2020 (\u00e0 17% aux \u00c9tats-Unis, 9,7% dans la zone euro et 7,4% en Asie) et les projections pour 2021 ne sont que l\u00e9g\u00e8rement meilleures. \u00c0 la fin de l’ann\u00e9e, les \u00c9tats-Unis rejoindront le club des pays dont le ratio dette\/PIB d\u00e9passe 100%, aux c\u00f4t\u00e9s du Japon, de la Gr\u00e8ce, de l’Italie, du Portugal, de la Belgique, de l’Espagne et de la France.<\/p>\n

En th\u00e9orie, un soutien \u00e9tatique de cette ampleur augmente le risque de voir, \u00e0 un moment donn\u00e9, les \u00e9conomies s’effondrer sous le poids de la dette.<\/p>\n

Heureusement, pour \u00e9viter une hausse du co\u00fbt de la dette et pour servir de garant ultime de la stabilit\u00e9 des prix, les banques centrales impriment des montagnes de liquidit\u00e9s, qu\u2019elles utilisent pour acheter des obligations en quantit\u00e9 \u00abillimit\u00e9e\u00bb. En cinq mois seulement, le bilan de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed) a augment\u00e9 de quelque 3000 milliards de dollars, celui de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) de 2400 milliards de dollars et celui de la Banque du Japon (BOJ) de 1\u2019000 milliards de dollars. Ces injections de liquidit\u00e9s sans pr\u00e9c\u00e9dent ont r\u00e9ussi \u00e0 contenir la propagation du choc entre classes d’actifs. Les spreads entre obligations d’\u00c9tat (notamment entre l’Europe p\u00e9riph\u00e9rique et l’Allemagne), les spreads sur les obligations d\u2019entreprises et les spreads interbancaires (TED par exemple) se sont ainsi consid\u00e9rablement am\u00e9lior\u00e9s depuis mars.<\/p>\n

De 1987 \u00e0 2006, le \u00abGreenspan put\u00bb a r\u00e9gn\u00e9. Aujourd’hui, ce sont des interventions coordonn\u00e9es \u00abillimit\u00e9es\u00bb des banques centrales auxquelles nous assistons. Suite aux interventions des banques centrales, ce sont 15\u2019000 milliards de dollars d’obligations qui pr\u00e9sentent un rendement n\u00e9gatif. Les investisseurs sont donc pouss\u00e9s \u00e0 se tourner vers des cat\u00e9gories d’actifs plus risqu\u00e9es telles que les actions.<\/p>\n

Graphique : Les BPA attendus rebondissent dans chacune des grandes r\u00e9gions.<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Les b\u00e9n\u00e9fices par action (BPA) ayant \u00e9t\u00e9 s\u00e9v\u00e8rement impact\u00e9s par les mesures de confinement, les valorisations boursi\u00e8res paraissent \u00e9lev\u00e9es. L’indice S&P 500 se n\u00e9gocie \u00e0 un ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fices (PE) \u00e0 terme de 22x, le Nikkei \u00e0 20x et le Stoxx 600 europ\u00e9en \u00e0 17,8x. Quant au MSCI Asia ex Japan, il peut m\u00eame \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme neutre\/attractif, \u00e0 15,4x.<\/p>\n

En cette p\u00e9riode de reprise \u00e9conomique, dop\u00e9e par les interventions \u00e9tatiques et des banques centrales, il est plus pertinent de surveiller le rebond des b\u00e9n\u00e9fices et de laisser les questions de valorisation pour 2021. Le point d’inflexion b\u00e9n\u00e9ficiaire s’est produit il y a trois mois. Depuis, les BPA progressent dans toutes les r\u00e9gions et devraient poursuivre sur cette lanc\u00e9e durant les derniers mois de l\u2019ann\u00e9e et en 2021 (voir graphique).<\/p>\n

En conclusion, malgr\u00e9 de nombreux d\u00e9fis, l’\u00e9conomie reste sur la voie de la reprise. Le soutien mon\u00e9taire et \u00e9tatique sans pr\u00e9c\u00e9dent met un plancher sous les march\u00e9s et pousse les investisseurs vers des classes d’actifs offrant un meilleur rendement, dont les actions. La croissance b\u00e9n\u00e9ficiaire s’am\u00e9liore enfin et devrait continuer \u00e0 progresser pendant les derniers mois de cette ann\u00e9e et \u00e0 l\u2019entame de 2021. Avec un horizon temps long terme, nous demeurons constructifs sur les actions.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Source: allnews<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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