{"id":199210,"date":"2025-07-11T09:23:45","date_gmt":"2025-07-11T07:23:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=199210"},"modified":"2025-07-11T09:25:47","modified_gmt":"2025-07-11T07:25:47","slug":"et-si-les-actions-suisses-demeuraient-interessantes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/en\/et-si-les-actions-suisses-demeuraient-interessantes\/","title":{"rendered":"Et si les actions suisses demeuraient int\u00e9ressantes?"},"content":{"rendered":"\n

Dans un environnement de taux durablement bas, les titres de croissance profitent m\u00e9caniquement de taux d\u2019actualisation plus faibles.<\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

M\u00eame si la croissance du premier trimestre a \u00e9t\u00e9 artificiellement soutenue par des exportations r\u00e9alis\u00e9es par anticipation et le reste de l\u2019ann\u00e9e s\u2019annonce, au mieux, peu dynamique, m\u00eame si l\u2019indice PMI manufacturier est \u00e0 nouveau proche de ses plus bas niveaux, m\u00eame si le franc suisse reste \u00e9lev\u00e9 et le spectre de la d\u00e9flation refait surface, nous estimons que le march\u00e9 boursier suisse conserve un certain attrait.<\/p>\n\n\n\n

Un dynamisme trompeur<\/strong>: la surprise macro\u00e9conomique de ce d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e aura \u00e9t\u00e9 la vigueur inattendue de l\u2019\u00e9conomie suisse au premier trimestre. Alors que l\u2019on anticipait une croissance nettement inf\u00e9rieure au potentiel de long terme, le PIB \u2013 corrig\u00e9 des effets li\u00e9s aux \u00e9v\u00e9nements sportifs \u2013 a enregistr\u00e9 une progression de 0,8%.<\/p>\n\n\n\n

Ce dynamisme s\u2019av\u00e8re toutefois trompeur, port\u00e9 principalement par une forte hausse des exportations (+3,6%), probablement en anticipation de futurs droits de douane. Sans cet effet ponctuel, la performance aurait \u00e9t\u00e9 nettement moins flatteuse.<\/p>\n\n\n\n

Cette embellie semble n\u2019avoir \u00e9t\u00e9 que temporaire, comme en t\u00e9moignent les chiffres d\u2019avril et de mai<\/strong>: les exportations de biens ont chut\u00e9 respectivement de 9% et 14% en valeur nominale par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent. Une correction brutale qui devrait peser lourdement sur l\u2019activit\u00e9 au deuxi\u00e8me trimestre. Et quand bien m\u00eame, face \u00e0 la situation g\u00e9opolitique extr\u00eamement tendue au Proche-Orient, la question des tarifs douaniers semble s\u2019\u00eatre provisoirement vue rel\u00e9gu\u00e9e au second plan, le risque demeure et continue de freiner la normalisation du rythme de croissance. \u00c0 cette menace globale s\u2019ajoute un risque plus sp\u00e9cifique : celui qui p\u00e8se sur le secteur pharmaceutique, particuli\u00e8rement strat\u00e9gique pour l\u2019\u00e9conomie helv\u00e9tique et actuellement dans le viseur du pr\u00e9sident am\u00e9ricain. Les exigences de ce dernier en mati\u00e8re de baisse des prix apparaissent difficiles \u00e0 mettre en \u0153uvre en l\u2019\u00e9tat, et juridiquement fragiles. De fait, pour que le gouvernement puisse fixer les prix des m\u00e9dicaments, un changement l\u00e9gislatif serait n\u00e9cessaire, impliquant un vote du Congr\u00e8s. M\u00eame si cette r\u00e9forme semble peu probable \u00e0 court terme et serait certainement combattue juridiquement par les entreprises pharmaceutiques, elle contribue \u00e0 alimenter le climat de pessimisme et accentue le manque de visibilit\u00e9. Dans un tel environnement d\u2019incertitude, les d\u00e9cisions d\u2019investissement sont naturellement retard\u00e9es, ce qui explique en grande partie pourquoi le taux d\u2019utilisation des capacit\u00e9s dans l\u2019industrie reste inf\u00e9rieur \u00e0 la moyenne.<\/p>\n\n\n\n

Graphique 1: Le taux d\u2019utilisation des capacit\u00e9s dans l\u2019industrie reste inf\u00e9rieur \u00e0 la moyenne<\/strong><\/strong><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n

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\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Des risques surestim\u00e9s<\/strong>: Il est int\u00e9ressant de constater qu\u2019une forte divergence est r\u00e9cemment apparue entre les enqu\u00eates d\u2019opinion (soft data) et les donn\u00e9es \u00e9conomiques concr\u00e8tes (hard data). Tandis que les premi\u00e8res traduisent un certain pessimisme, reflet d\u2019un climat de prudence et d\u2019attentisme, les secondes continuent, pour l\u2019heure, de t\u00e9moigner d\u2019une \u00e9conomie mondiale globalement r\u00e9siliente. Cette dichotomie n\u2019\u00e9pargne pas la Suisse et se manifeste de mani\u00e8re particuli\u00e8rement marqu\u00e9e dans les donn\u00e9es mensuelles des directeurs d\u2019achat du secteur manufacturier. Ainsi, l\u2019indice PMI manufacturier affiche 27 mois cons\u00e9cutifs sous le seuil de 50 \u2013 signalant une contraction de l\u2019activit\u00e9 \u2013, une situation totalement in\u00e9dite. En d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, l\u2019optimisme g\u00e9n\u00e9r\u00e9 par l\u2019annonce du futur grand plan de r\u00e9formes en Allemagne avait bri\u00e8vement laiss\u00e9 esp\u00e9rer une sortie de cette zone de contraction. Mais la publication des chiffres de mai a brutalement douch\u00e9 ces espoirs, ramenant l\u2019indicateur \u00e0 des niveaux proches des plus bas, alors m\u00eame qu\u2019en Europe, les signaux d\u2019am\u00e9lioration se multiplient et le pessimisme semble progressivement s\u2019estomper.<\/p>\n\n\n\n

Comme nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9, ces enqu\u00eates sont extr\u00eamement volatiles et largement influenc\u00e9es par le ressenti des r\u00e9pondants, qui ne refl\u00e8te pas toujours fid\u00e8lement la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique. Dans ce contexte, il nous semble excessif de leur accorder une port\u00e9e pr\u00e9dictive significative et les r\u00e9ponses semble davantage refl\u00e9ter les risques et n\u00e9gliger les opportunit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

La d\u00e9licate mission de la BNS<\/strong>: alors que la Banque nationale suisse (BNS) avait r\u00e9cemment pris l\u2019habitude de surprendre les march\u00e9s, sa d\u00e9cision du 19 juin \u2013 une baisse de 0,25 point de pourcentage \u2013 \u00e9tait largement anticip\u00e9e. Cette d\u00e9cision a ramen\u00e9 les taux directeurs \u00e0 0%, un niveau in\u00e9dit dans l\u2019histoire de l\u2019institution, laquelle n\u2019avait connu jusqu\u2019ici que des taux soit positifs, soit n\u00e9gatifs.<\/p>\n\n\n\n

Face \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation marqu\u00e9e du franc suisse depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, principalement contre le dollar et en termes nominaux, mais surtout \u00e0 un contexte de quasi-d\u00e9flation (\u22120,1% enregistr\u00e9 en mai puis +0,1% en juin) et de croissance \u00e9conomique atone, la t\u00e2che de la BNS s\u2019annonce particuli\u00e8rement complexe. Certes, elle dispose d\u2019un second levier d\u2019action, les interventions sur le march\u00e9 des changes. Toutefois, dans un environnement g\u00e9opolitique tendu, o\u00f9 l\u2019administration am\u00e9ricaine est prompte \u00e0 accuser ses partenaires de manipulation mon\u00e9taire, recourir \u00e0 de telles interventions pourrait raviver les tensions commerciales, notamment sur le dossier toujours \u00e9pineux des droits de douane. Si la pression haussi\u00e8re sur le franc devait persister, alimentant un climat d\u00e9flationniste durable et pesant davantage sur la croissance, un retour aux taux n\u00e9gatifs deviendrait difficilement \u00e9vitable. Pour l\u2019heure, cependant, les conditions ne semblent pas r\u00e9unies pour justifier une telle mesure. La BNS a d\u2019ailleurs indiqu\u00e9 que le seuil \u00e0 partir duquel elle envisagerait d\u2019abaisser son taux directeur est probablement plus \u00e9lev\u00e9 aujourd\u2019hui qu\u2019il ne l\u2019\u00e9tait lorsque les taux \u00e9taient en territoire positif.<\/p>\n\n\n\n

En effet, si le franc para\u00eet sur\u00e9valu\u00e9 en termes nominaux, ce constat est \u00e0 nuancer en termes r\u00e9els: l\u2019inflation reste nettement plus \u00e9lev\u00e9e dans la zone euro et aux Etats-Unis qu\u2019en Suisse. Ainsi, une fois corrig\u00e9s de l\u2019effet prix, les biens helv\u00e9tiques ne sont pas n\u00e9cessairement moins comp\u00e9titifs qu\u2019en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e. Par ailleurs, les principales banques centrales ne paraissent pas enclines \u00e0 adopter, \u00e0 ce stade, une politique mon\u00e9taire particuli\u00e8rement expansionniste. La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) semble marquer une pause dans son cycle de baisse des taux, tandis que la Fed redoute toujours une r\u00e9surgence de l\u2019inflation. En d\u00e9finitive, tout d\u00e9pendra de l\u2019\u00e9volution de l\u2019\u00e9conomie mondiale. Si celle-ci venait \u00e0 ralentir nettement, poussant les grandes banques centrales \u00e0 assouplir davantage leurs politiques mon\u00e9taires, la BNS pourrait se retrouver contrainte de rouvrir le chapitre des taux n\u00e9gatifs pour \u00e9viter une ru\u00e9e sur le franc.<\/p>\n\n\n\n

Et si les actions suisses demeuraient dans un tel environnement?<\/strong> Le trimestre dernier, nous soulignions l\u2019attrait des actions suisses, notamment en raison de leur d\u00e9cote par rapport au march\u00e9 am\u00e9ricain, d\u2019une dynamique b\u00e9n\u00e9ficiaire robuste et de leur attractivit\u00e9 renforc\u00e9e par l\u2019absence d\u2019alternatives, dans un contexte de rendements obligataires helv\u00e9tiques historiquement bas. Si le march\u00e9 suisse, en particulier le segment des petites et moyennes capitalisations, a bien rebondi depuis son point bas d\u2019avril, si la d\u00e9cote s\u2019est r\u00e9duite et si la dynamique b\u00e9n\u00e9ficiaire s\u2019est quelque peu essouffl\u00e9e, il n\u2019en demeure pas moins que les actions suisses restent fondamentalement attractives. Historiquement, les p\u00e9riodes de taux bas ont co\u00efncid\u00e9 avec une hausse des transactions sur le march\u00e9 boursier, le manque d\u2019alternatives incitant les investisseurs d\u00e9sireux d\u2019investir en franc suisse \u00e0 se tourner vers les actions. Comme le souligne une \u00e9tude r\u00e9cente d\u2019UBS, durant la phase des taux n\u00e9gatifs (janvier 2015 \u2013 septembre 2022), les actions suisses ont affich\u00e9 un rendement annuel moyen de 7%, l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur \u00e0 leur moyenne historique sur 20 ans (6%).<\/p>\n\n\n\n

Aujourd\u2019hui encore, la prime de risque reste attractive, que ce soit au travers du rendement du dividende (3%) ou de celui des b\u00e9n\u00e9fices (5,4%), alors que le taux sans risque \u00e0 10 ans demeure tr\u00e8s faible (0,45%). Dans un environnement de taux durablement bas, les titres de croissance profitent en outre m\u00e9caniquement de taux d\u2019actualisation plus faibles, ce qui pourrait conduire les analystes \u00e0 revoir \u00e0 la hausse leurs estimations de valeur fondamentale (fair value). Partant, une exposition accrue aux valeurs secondaires para\u00eet pertinente. Ces soci\u00e9t\u00e9s, souvent positionn\u00e9es sur des segments de croissance, sont \u00e9galement plus tourn\u00e9es vers l\u2019Europe et donc moins sensibles aux risques de protectionnisme commercial. Mieux encore, leur principal d\u00e9bouch\u00e9 \u00e0 l\u2019exportation est souvent l\u2019Allemagne, un facteur qui a pes\u00e9 sur leurs performances ces trois derni\u00e8res ann\u00e9es, mais qui pourrait d\u00e9sormais devenir un avantage, \u00e0 mesure que le moral \u00e9conomique allemand s\u2019am\u00e9liore enfin.<\/p>\n\n\n\n

Graphique 2: La Suisse pr\u00e9sente une prime de risque tr\u00e8s attractive, avec un rendement des b\u00e9n\u00e9fices de 5,4%, tandis que le taux sans risque est pratiquement nul<\/strong><\/strong><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Source : Allnews<\/a><\/p>\n\n\n\n

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