{"id":197067,"date":"2024-03-22T14:34:56","date_gmt":"2024-03-22T13:34:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=197067"},"modified":"2024-03-22T14:34:58","modified_gmt":"2024-03-22T13:34:58","slug":"loptimisme-economique-lemporte-sur-les-attentes-de-baisse-des-taux-dinteret","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/en\/loptimisme-economique-lemporte-sur-les-attentes-de-baisse-des-taux-dinteret\/","title":{"rendered":"L’optimisme \u00e9conomique l’emporte sur les attentes de baisse des taux d’int\u00e9r\u00eat"},"content":{"rendered":"\n

Si les d\u00e9cisions des banques centrales de retarder les baisses de taux sont habituellement mal per\u00e7ues des march\u00e9s, la situation actuelle est diff\u00e9rente et plus constructive.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un important risque en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, outre les tensions g\u00e9opolitiques, \u00e9tait le d\u00e9calage qui pr\u00e9valait entre les attentes de baisses des taux d’int\u00e9r\u00eat du march\u00e9 et la posture plus prudente exprim\u00e9e par les banquiers centraux. Le march\u00e9 des futures pr\u00e9voyait en effet pr\u00e8s de sept baisses sur l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e 2024, soit une r\u00e9duction cumul\u00e9e de 1,8%. Ces perspectives ont subi depuis lors un ajustement cons\u00e9quent, les attentes ayant \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9es \u00e0 pr\u00e8s de trois r\u00e9ductions, pour un total de 1%. Partant, le taux de d\u00e9p\u00f4t am\u00e9ricain projet\u00e9 pour la fin de l’ann\u00e9e est remont\u00e9 de 3,7% \u00e0 4,5%. Dans la zone euro, les projections ont \u00e9volu\u00e9 de mani\u00e8re similaire, tant en mati\u00e8re d’ampleur que de fr\u00e9quence des baisses de taux pr\u00e9vues.<\/p>\n\n\n\n

On peut donc l\u00e9gitimement se demander pourquoi un tel recalibrage des attentes n’a pas \u00e9branl\u00e9 les march\u00e9s financiers. La r\u00e9ponse r\u00e9side dans le sentiment que les baisses de taux sont retard\u00e9es non pas en raison de pr\u00e9visions inflationnistes exacerb\u00e9es, mais du fait de l\u2019am\u00e9lioration conjoncturelle.<\/p>\n\n\n\n

Graphique 1: Evolution des attentes des baisses de taux aux \u00c9tats-Unis (en %, haut) et nombre de baisses des taux attendues (bas) d\u2019ici \u00e0 d\u00e9cembre 2024\u00a0<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Dans notre derni\u00e8re \u00e9dition des perspectives trimestrielles, nous avions mis en \u00e9vidence le s\u00e9v\u00e8re ralentissement de l’activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, particuli\u00e8rement en Europe, en sugg\u00e9rant qu’il touchait \u00e0 sa fin et ouvrirait la voie \u00e0 un nouveau cycle \u00e9conomique de quatre ans. De plus en plus d’\u00e9l\u00e9ments viennent \u00e9tayer l\u2019hypoth\u00e8se qu\u2019un point d’inflexion a effectivement \u00e9t\u00e9 atteint. L’indice de la Fed de Philadelphie, un indicateur conjoncturel avanc\u00e9, a \u00e9t\u00e9 l’un des premiers \u00e0 signaler le retour \u00e0 la croissance, suivi de pr\u00e8s par les am\u00e9liorations des indices ISM des nouvelles commandes et de l’industrie manufacturi\u00e8re. Bien qu’ils ne soient pas encore tout \u00e0 fait en territoire expansionniste, ces indicateurs attestent d\u2019une nette am\u00e9lioration.<\/p>\n\n\n\n

A l\u2019\u00e9chelle mondiale, l’indice PMI des services est rest\u00e9 en territoire expansionniste depuis d\u00e9but 2023, le secteur manufacturier ayant rejoint cette tendance positive en f\u00e9vrier. Une analyse plus fine r\u00e9v\u00e8le un doublement du ratio des pays affichant une expansion manufacturi\u00e8re, pass\u00e9 de 22% aux deuxi\u00e8me et troisi\u00e8me trimestres 2023 \u00e0 50% aujourd’hui. La plus grande \u00e9conomie au monde, les \u00c9tats-Unis, a m\u00eame vu un rel\u00e8vement de ses pr\u00e9visions de croissance du PIB pour 2024 de 0,6% \u00e0 2,1% au cours des trois derniers trimestres. Si les projections pour la zone euro restent plus mod\u00e9r\u00e9es, \u00e0 0,5% pour 2024, nous anticipons des r\u00e9visions \u00e0 la hausse, compte tenu des habituels d\u00e9calages \u00e9conomiques vis-\u00e0-vis des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n\n\n\n

En Chine, la r\u00e9ponse mesur\u00e9e \u00e0 la crise immobili\u00e8re et les efforts d\u00e9ploy\u00e9s par les autorit\u00e9s pour revitaliser l’\u00e9conomie, en \u00e9vitant les mesures de relance \u00e0 grande \u00e9chelle qui auraient pu entra\u00eener une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise, commencent \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des signes de stabilisation. Le r\u00e9cent passage \u00e0 une croissance positive des exportations de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan vers la Chine, apr\u00e8s 18 mois de contraction, en est une illustration. Nous adoptons une position prudemment optimiste sur les perspectives de la r\u00e9gion. La prochaine r\u00e9union du Politburo en avril devrait constituer un moment charni\u00e8re pour la Chine, car des strat\u00e9gies politiques importantes pour l’avenir du pays y seront d\u00e9finies.<\/p>\n\n\n\n

Sur le front de l’inflation, les pressions se sont consid\u00e9rablement att\u00e9nu\u00e9es au cours des 20 derniers mois, que ce soit au niveau des mati\u00e8res premi\u00e8res, des producteurs et des consommateurs. La composante la plus tenace du rench\u00e9rissement des prix \u00e0 la consommation, en particulier l\u2019indice des services comprenant des co\u00fbts tels que le logement et la croissance salariale, montre \u00e9galement des signes de ralentissement, bien que la situation en Europe soit moins nette sur le plan des salaires. Ramener l’inflation de 9% \u00e0 pr\u00e8s de 3% aux \u00c9tats-Unis (et de 10,6% \u00e0 2,8% dans la zone euro) a \u00e9t\u00e9 la phase la plus simple. Parcourir le \u00abdernier kilom\u00e8tre\u00bb menant aux objectifs d’inflation s’av\u00e9rera probablement plus difficile, sur fond de pr\u00e9visions de croissance \u00e9conomique en hausse et de tensions accrues dans les cha\u00eenes d’approvisionnement mondiales.<\/p>\n\n\n\n

Conscientes de cette situation, les banques centrales choisissent de retarder les baisses de taux d’int\u00e9r\u00eat pr\u00e9vues et d\u2019en mod\u00e9rer l’ampleur. Leur approche prudente, motiv\u00e9e par une croissance \u00e9conomique plus solide, est de loin pr\u00e9f\u00e9rable au double d\u00e9fi d’une r\u00e9cession et de pressions inflationnistes persistantes. Les investisseurs se sont d\u00e9j\u00e0 adapt\u00e9s \u00e0 cette perspective, les attentes des march\u00e9s \u00e9tant d\u00e9sormais tout \u00e0 fait align\u00e9es avec la rh\u00e9torique des banques centrales.<\/p>\n\n\n\n

Le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 terme (P\/E) mondial de 18,5x tendrait \u00e0 sugg\u00e9rer que les bourses sont quelque peu sur\u00e9valu\u00e9es. Cela dit, l’anticipation d’une croissance \u00e9conomique plus forte signifie une am\u00e9lioration potentielle de la croissance b\u00e9n\u00e9ficiaire au cours des prochains trimestres, ce qui soutient les march\u00e9s actions. Historiquement, le d\u00e9but d’un cycle \u00e9conomique va de pair avec une forte croissance des BPA (graphique 2).<\/p>\n\n\n\n

D’un point de vue r\u00e9gional, le march\u00e9 am\u00e9ricain se n\u00e9gocie \u00e0 un P\/E \u00e9lev\u00e9 de 21x, contrastant avec le ratio plus attractif de 14x pour l’Europe. Cette sur\u00e9valuation am\u00e9ricaine est toutefois en grande partie imputable \u00e0 quelques tr\u00e8s grandes capitalisations, comme les \u00abMagnificent Seven\u00bb. En se fondant sur une version \u00e9quipond\u00e9r\u00e9e du S&P 500, le P\/E para\u00eet bien plus raisonnable \u00e0 17x. Autrement dit, la valorisation du march\u00e9 am\u00e9ricain dans son ensemble n’est pas aussi tendue que ne le laisserait supposer la perspective biais\u00e9e due \u00e0 la domination des m\u00e9ga-capitalisations. Nous maintenons donc une allocation r\u00e9gionale neutre.<\/p>\n\n\n\n

Graphique 2: B\u00e9n\u00e9fices des entreprises am\u00e9ricaines (par trimestre, an\/an) par rapport au cycle \u00e9conomique (ISM manufacturier liss\u00e9)<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n

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\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Pour conclure, si les d\u00e9cisions des banques centrales de retarder les baisses de taux sont habituellement mal per\u00e7ues des march\u00e9s, en particulier lorsque motiv\u00e9es par une inflation devenue incontr\u00f4lable, la situation actuelle est diff\u00e9rente et bien plus constructive. La prudence des banques centrales s\u2019explique par une conjoncture meilleure que pr\u00e9vu, reconnaissant aussi que la derni\u00e8re phase du combat contre l’inflation est toujours la plus difficile. Bien que les march\u00e9s actions ne soient pas bon march\u00e9, la perspective d’une am\u00e9lioration de la croissance b\u00e9n\u00e9ficiaire devrait les soutenir. Il sera donc primordial de consid\u00e9rer toute correction boursi\u00e8re (dont la probabilit\u00e9 augmente vu l\u2019ampleur du rallye depuis les creux d’octobre 2023) comme une facette normale d’un march\u00e9 haussier sain, plut\u00f4t que comme le signe pr\u00e9curseur d’un march\u00e9 baissier. Et donc l\u2019opportunit\u00e9 aussi de proc\u00e9der \u00e0 des investissements strat\u00e9giques.<\/p>\n\n\n\n

Source : Allnews<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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