{"id":180873,"date":"2023-09-15T06:43:15","date_gmt":"2023-09-15T06:43:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=180873"},"modified":"2023-12-01T14:28:34","modified_gmt":"2023-12-01T13:28:34","slug":"goldilocks-ou-stagflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/en\/goldilocks-ou-stagflation\/","title":{"rendered":"Goldilocks ou stagflation?"},"content":{"rendered":"\n
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D’un c\u00f4t\u00e9 on observe une r\u00e9cession manufacturi\u00e8re mondiale. De l’autre c\u00f4t\u00e9 figure une consommation r\u00e9siliente, sur fond d\u2019indices d’inflation qui fl\u00e9chissent.<\/strong><\/h2>\n<\/div>\n

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En plus d’\u00eatre un personnage de conte de f\u00e9es populaire, Goldilocks fait \u00e9galement r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 une conjoncture positive caract\u00e9ris\u00e9e par une croissance du PIB en progression et une inflation qui baisse. A l’inverse, la stagflation conjugue ralentissement de la croissance \u00e9conomique et pressions inflationnistes grandissantes \u2013 donc constitue un contexte d\u00e9favorable pour les actifs risqu\u00e9s. Aujourd\u2019hui, nous nous trouvons \u00e0 la crois\u00e9e des chemins. D’un c\u00f4t\u00e9 on observe une r\u00e9cession manufacturi\u00e8re mondiale, exacerb\u00e9e par la lenteur de la reprise chinoise (par-del\u00e0 une crise immobili\u00e8re) et la flamb\u00e9e des prix de l’\u00e9nergie. De l’autre c\u00f4t\u00e9 figure une consommation r\u00e9siliente, sur fond d\u2019indices d’inflation qui fl\u00e9chissent. Quelle sera la direction future: un sc\u00e9nario de conte de f\u00e9es ou un sc\u00e9nario de stagflation?<\/p>\n

L’industrie manufacturi\u00e8re mondiale fait face \u00e0 des vents contraires importants, comme en t\u00e9moignent plusieurs trimestres de baisse des indices PMI, en particulier dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es. Celui des \u00c9tats-Unis, par exemple, se situe juste en dessous du seuil de 50, ce qui indique une contraction potentielle. Des signes de r\u00e9cession sont \u00e9vidents dans la zone euro et au Royaume-Uni. S\u2019agissant de l’Asie, le tableau est contrast\u00e9 : les PMI manufacturiers sont l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 50 en Chine, \u00e0 Ta\u00efwan, au Japon et en Cor\u00e9e du Sud, tandis que ceux de l’Inde et de l’Indon\u00e9sie signalent une expansion. A l\u2019\u00e9chelle mondiale, seuls 31% des pays peuvent se targuer d’avoir un indice PMI manufacturier sup\u00e9rieur \u00e0 50. Sur une note plus positive, le secteur des services reste en territoire expansionniste, bien qu’ayant c\u00e9d\u00e9 un peu de terrain depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e. Un tel repli constitue cependant une \u00e9volution naturelle, apr\u00e8s la forte reprise post-COVID.<\/p>\n

Graphique 1: ISM Manufacturier, Carnet de commandes, Philly Fed<\/strong><\/h3>\n

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Source Bloomberg<\/em><\/p>\n

Les donn\u00e9es depuis les ann\u00e9es 1980 montrent que les ralentissements de l’activit\u00e9 manufacturi\u00e8re am\u00e9ricaine durent g\u00e9n\u00e9ralement environ 22 mois. Celui en cours comptabilisait 27 mois \u00e0 la fin juin, une reprise semble d\u00e8s lors imminente. \u00c0 l’appui de cette id\u00e9e, de r\u00e9centes donn\u00e9es ont montr\u00e9 un redressement de l’indice PMI manufacturier et une tendance \u00e0 l’am\u00e9lioration dans les nouvelles commandes. Par ailleurs, l\u2019exc\u00e8s de stocks semble d\u00e9sormais r\u00e9sorb\u00e9 et les principaux indicateurs avanc\u00e9s, tels que les perspectives d’activit\u00e9 de la Fed de Philadelphie, sont pass\u00e9s en territoire nettement positif (graphique 1).<\/em><\/p>\n

Au vu de ces d\u00e9veloppements, il nous semble peut-\u00eatre assister au d\u00e9but d’une reprise de l’industrie manufacturi\u00e8re, laquelle devrait s’acc\u00e9l\u00e9rer au cours du dernier trimestre 2023 et se prolonger au moins jusqu’au premier trimestre 2024.<\/p>\n

En Chine, bien que les dirigeants aient mis en place des initiatives pour stimuler l’\u00e9conomie et att\u00e9nuer la d\u00e9flation dans le secteur immobilier, elles demeurent h\u00e9sitantes s\u2019agissant de mesures de relance \u00e0 grande \u00e9chelle. Cette prudence s’explique par le risque d’une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du yuan, quand bien m\u00eame la marge de man\u0153uvre pour un assouplissement mon\u00e9taire est grande, compte tenu des modestes pressions inflationnistes int\u00e9rieures. En Chine, le march\u00e9 immobilier est moins endett\u00e9, les apports de fonds initiaux sont \u00e9lev\u00e9s et la culture de l’\u00e9pargne est forte, ce qui limite les r\u00e9percussions mondiales du ralentissement immobilier. Par ailleurs, l’\u00e9conomie chinoise repose fortement sur des capitaux nationaux, r\u00e9duisant sa vuln\u00e9rabilit\u00e9 aux risques associ\u00e9s \u00e0 d\u2019importantes sorties de fonds \u00e9trangers. Partant, nous nous attendons \u00e0 ce qu\u2019une combinaison de mesures de relance mon\u00e9taire et fiscale soient d\u00e9ploy\u00e9es pour stimuler l’\u00e9conomie chinoise. Il est toutefois peu probable que des programmes \u00e0 grande \u00e9chelle soient d\u00e9cid\u00e9s.<\/p>\n

L’inflation, une pr\u00e9occupation majeure, semble faiblir partout dans le monde. Les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, y compris les Etats-Unis et l’Europe, ont vu leur indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) baisser de mani\u00e8re significative, m\u00eame s’il reste l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur \u00e0 l\u2019objectif des banques centrales. L’inflation li\u00e9e aux services, qui r\u00e9agit g\u00e9n\u00e9ralement avec retard par rapport aux autres composantes, a commenc\u00e9 \u00e0 fl\u00e9chir, en particulier dans des domaines tels que les co\u00fbts salariaux et de logement. En revanche, l’indice des prix \u00e0 la production (IPP), qui a \u00e9t\u00e9 le premier \u00e0 grimper puis \u00e0 reculer, est entr\u00e9 en territoire d\u00e9flationniste. Si ce ph\u00e9nom\u00e8ne n’a d’abord \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 qu’en Chine (et en Russie) en janvier, il s’\u00e9tend d\u00e9sormais aux deux tiers du globe, y compris les \u00c9tats-Unis et l’Europe.<\/p>\n

Les banques centrales devraient r\u00e9agir \u00e0 cette mod\u00e9ration des pressions inflationnistes en adoptant des politiques mon\u00e9taires plus accommodantes en 2024. Un revirement qui devrait soutenir la croissance et la stabilit\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie. En outre, on peut s’attendre \u00e0 ce que le recul de l’inflation dope les salaires r\u00e9els, ce qui, \u00e0 son tour, devrait profiter aux d\u00e9penses de consommation.<\/p>\n

Les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises continuent de faire preuve d’une r\u00e9silience remarquable, avec un pourcentage croissant d’entreprises (d\u00e9passant 70% pour l’indice MSCI All Country World) dont les attentes b\u00e9n\u00e9ficiaires sont revues \u00e0 la hausse. Apr\u00e8s avoir subi une correction entre le troisi\u00e8me trimestre 2022 et le premier trimestre 2023, les b\u00e9n\u00e9fices par action (BPA) \u00e0 12 mois ont commenc\u00e9 \u00e0 se redresser et gagner en dynamique aux Etats-Unis, en Europe et au Japon. La situation reste par contre relativement terne en Asie hors Japon,\u00a0comme l’illustre le graphique 2.<\/em>\u00a0Cette tendance presque g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e \u00e0 l’am\u00e9lioration devrait continuer \u00e0 soutenir les march\u00e9s boursiers mondiaux.<\/p>\n

Graphique 1: B\u00e9n\u00e9fices par actions pr\u00e9visionnel sur 12 mois<\/strong><\/h3>\n

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Source Bloomberg<\/em><\/p>\n

En d\u00e9finitive, si un sc\u00e9nario Goldilocks id\u00e9al semble pour l\u2019heure inaccessible, le spectre de la stagflation para\u00eet, lui, encore plus \u00e9loign\u00e9. L’industrie manufacturi\u00e8re semble avoir atteint son point bas et, et une reprise est attendue d’ici le dernier trimestre de 2023 ou le premier trimestre de 2024. Avec une inflation contenue \u00e0 horizon pr\u00e9visible, les banques centrales devraient adopter une rh\u00e9torique plus accommodante. A quoi s\u2019ajoutent des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises meilleurs que pr\u00e9vu, ce qui constitue une dynamique positive pour le soutien des march\u00e9s boursiers.<\/p>\n

Nous nous attendons donc \u00e0 ce que les actifs risqu\u00e9s, en particulier les actions, continuent d’afficher de bonnes performances jusqu’en fin d’ann\u00e9e et \u00e0 l\u2019entame de 2024. Il sera alors essentiel de faire preuve de prudence, en surveillant toute r\u00e9surgence de l’inflation \u2013 avec son cort\u00e8ge de cons\u00e9quences potentiellement n\u00e9gatives. Le choc de l’offre survenu en 2020 risque d\u2019avoir des r\u00e9percussions pendant plusieurs ann\u00e9es, avant que le syst\u00e8me ne se stabilise compl\u00e8tement.<\/p>\n

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<\/figure>\n\n\n\n

Florian Marini<\/p>\n

Source: allnews<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

D’un c\u00f4t\u00e9 on observe une r\u00e9cession manufacturi\u00e8re mondiale. De l’autre c\u00f4t\u00e9 figure une consommation r\u00e9siliente, sur fond d\u2019indices d’inflation qui fl\u00e9chissent. En plus d’\u00eatre un personnage de conte de f\u00e9es … <\/p>\n

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