{"id":6677,"date":"2021-03-19T07:27:54","date_gmt":"2021-03-19T07:27:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=6677"},"modified":"2023-12-12T11:34:10","modified_gmt":"2023-12-12T10:34:10","slug":"bulle-dotcom","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/de\/bulle-dotcom\/","title":{"rendered":"Florian Marini – Un arri\u00e8re-go\u00fbt de bulle dotcom ?"},"content":{"rendered":"\n

Les actifs risqu\u00e9s sont mont\u00e9s en fl\u00e8che et affichent aujourd\u2019hui des valorisations qui rappellent la bulle internet en 2000.<\/strong><\/p>\n\n

Pour ajouter de l\u2019huile sur le feu, la r\u00e9cente remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat diminue la valeur pr\u00e9sente th\u00e9orique des actifs, telle que calcul\u00e9e par les analystes dans leurs mod\u00e8les d\u2019actualisation des flux de tr\u00e9sorerie futurs.<\/p>\n

Il faut bien le reconna\u00eetre: tous les ratios d\u2019\u00e9valuation sont \u00e0 des niveaux g\u00e9n\u00e9reux, voire exag\u00e9r\u00e9s. A 19,8x, le multiple cours\/b\u00e9n\u00e9fices des actions mondiales d\u00e9passe ainsi nettement sa m\u00e9diane des deux derni\u00e8res d\u00e9cennies (15x). M\u00eame s\u2019il reste en de\u00e7\u00e0 du sommet de 24x atteint en 2000, l\u2019ann\u00e9e o\u00f9 la bulle internet avait \u00e9clat\u00e9.\u00a0<\/p>\n

Du fait de la nature anticipatoire des march\u00e9s financiers, leur rebond a d\u00e9marr\u00e9 environ trois mois avant le point d\u2019inflexion macro\u00e9conomique, respectivement la reprise des b\u00e9n\u00e9fices \u2013 faisant donc exploser les valorisations. Depuis, les attentes b\u00e9n\u00e9ficiaires regagnent du terrain, mois apr\u00e8s mois. Leur progression est m\u00eame sup\u00e9rieure \u00e0 celle des cours boursiers, induisant un tassement des valorisations. Une tendance qui est particuli\u00e8rement frappante dans les secteurs cycliques, dont les multiples chutent. Le secteur des ressources naturelles, par exemple, affiche une telle progression des attentes b\u00e9n\u00e9ficiaires que le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice a plong\u00e9 de 16x \u00e0 11x (pour les soci\u00e9t\u00e9s europ\u00e9ennes) malgr\u00e9 un doublement des cours. Idem pour le secteur de l\u2019automobile europ\u00e9en, dont le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fices est tomb\u00e9 de 16x \u00e0 9x.\u00a0<\/p>\n

Sur le plan mondial, plus de 70% des soci\u00e9t\u00e9s ont battu les attentes du consensus et les communications font \u00e9tat d\u2019une certaine visibilit\u00e9 retrouv\u00e9e.\u00a0<\/em><\/p>\n

La remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat observ\u00e9e depuis quelques mois constituerait un risque pour la valorisation des actifs uniquement en cas de repli des attentes b\u00e9n\u00e9ficiaires, un sc\u00e9nario que nous n\u2019escomptons pas pour cette ann\u00e9e en tout cas. La saison de publication des r\u00e9sultats du quatri\u00e8me trimestre 2020 vient de se terminer: sur le plan mondial, plus de 70% des soci\u00e9t\u00e9s ont battu les attentes du consensus et les communications font \u00e9tat d\u2019une certaine visibilit\u00e9 retrouv\u00e9e. Sur le plan conjoncturel, \u00e0 l\u2019instar des derniers chiffres am\u00e9ricains de cr\u00e9ation d\u2019emplois, les donn\u00e9es agr\u00e9g\u00e9es pour le G10 d\u00e9passent quasiment toutes les attentes (selon l\u2019indice des surprises \u00e9conomiques de Citibank), signe d\u2019un environnement porteur.<\/p>\n

Si les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat montent, c\u2019est donc en raison de l\u2019am\u00e9lioration de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Historiquement, les premi\u00e8res ann\u00e9es de hausse des taux longs (\u00e0 \u00e9ch\u00e9ance de 10 ans par exemple) ne sont d\u2019ailleurs pas n\u00e9gatives pour les march\u00e9s actions. Le krach d\u2019octobre 1987 a certes \u00e9t\u00e9 pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 d\u2019une remont\u00e9e significative des taux longs (pass\u00e9s de 7% \u00e0 10% en l\u2019espace de six mois) mais, pour le reste, les premi\u00e8res ann\u00e9es de hausse des taux ont \u00e9t\u00e9 suivies par des performances boursi\u00e8res soutenues (1993-1994; 1998-2000; 2003-2007; 2013, 2016-2018).\u00a0<\/p>\n

Le \u00abtaper tantrum\u00bb (remont\u00e9e soudaine des taux en 2013 apr\u00e8s que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed) ait annonc\u00e9 une diminution graduelle de sa stimulation mon\u00e9taire) est un tr\u00e8s bon exemple. Durant la phase initiale de hausse des taux longs (entre mai et juin), l\u2019indice MSCI World a corrig\u00e9 de pr\u00e8s de 9%. Mais sur l\u2019ensemble de la p\u00e9riode de hausse des taux (de mai \u00e0 septembre), les actions ont affich\u00e9 un gain de 2,7%, puis ont continu\u00e9 \u00e0 progresser jusqu\u2019en 2015. La rotation sectorielle de l\u2019\u00e9poque \u00e9tait assez semblable \u00e0 celle observ\u00e9e aujourd\u2019hui, avec des secteurs cycliques ou de valeur surperformant nettement leurs pairs d\u00e9fensifs.<\/p>\n

Le diff\u00e9rentiel entre le rendement du dividende et celui des obligations d\u2019Etat \u00e0 10 ans reste int\u00e9ressant aujourd\u2019hui.<\/em><\/p>\n

Quant \u00e0 un resserrement mon\u00e9taire dict\u00e9 par les banques centrales, il est certes annonciateur d\u2019un ralentissement conjoncturel, mais le processus prend du temps et d\u00e9pend de l\u2019amplitude du mouvement sur les taux courts. L\u2019\u00e9clatement de la bulle internet a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 par une remont\u00e9e du taux directeur de la Fed de 4,75% \u00e0 6,5%, et le krach de 2008 par un rel\u00e8vement dudit taux de 1% \u00e0 5,25% sur une p\u00e9riode de\u2026 trois ans.<\/p>\n

Rendement du dividende par rapport au rendement obligataire souverain de long terme<\/em><\/strong>\u00a0<\/em>
Avant la crise de 2000 (en rouge), ce diff\u00e9rentiel avait chut\u00e9 \u00e0 -5,5% sur le march\u00e9 am\u00e9ricain<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Le diff\u00e9rentiel entre le rendement du dividende et celui des obligations d\u2019Etat \u00e0 10 ans reste par ailleurs int\u00e9ressant aujourd\u2019hui \u2013 ce qui pousse aussi les investisseurs vers les march\u00e9s actions. En 2000, juste avant le sommet boursier, ce diff\u00e9rentiel avait chut\u00e9 \u00e0 -5,5% aux Etats-Unis (-3,25% avant la crise financi\u00e8re de 2008) contre un niveau actuel de 0%. Dans les autres r\u00e9gions, les actions sont plus attractives encore, avec un diff\u00e9rentiel positif de 1,3% au Japon, de 2,7% en Europe et m\u00eame de 3,1% en Suisse.<\/p>\n

En conclusion, nous constatons des poches de sur\u00e9valuation sur certain titres ou sous-secteurs, mais jugeons que la situation globale des march\u00e9s actions n\u2019est pas comparable \u00e0 la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dant l\u2019\u00e9clatement de la bulle internet. Le contexte \u00e9conomique est \u00e9galement bien plus sain. La remont\u00e9e sensible des taux d\u2019int\u00e9r\u00eats longs ne constitue pas un probl\u00e8me \u00e0 ce stade, dans la mesure o\u00f9 elle reste contenue et refl\u00e8te une am\u00e9lioration des perspectives \u00e9conomiques, donc aussi des attentes b\u00e9n\u00e9ficiaires. Avec la r\u00e9ouverture des \u00e9conomies, les consommateurs \u2013 dont la fortune nette a augment\u00e9 durant la pand\u00e9mie \u2013 devraient continuer \u00e0 alimenter une forte croissance des b\u00e9n\u00e9fices durant les prochains trimestres et, partant, le mouvement haussier sur les actifs risqu\u00e9s.<\/p>\n

 <\/p>\n\n

\"M\u00e9lody<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Source: allnews<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les actifs risqu\u00e9s sont mont\u00e9s en fl\u00e8che et affichent aujourd\u2019hui des valorisations qui rappellent la bulle internet en 2000. Pour ajouter de l\u2019huile sur le feu, la r\u00e9cente remont\u00e9e des … <\/p>\n

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