Alors m\u00eame que le variant Delta se r\u00e9pand autour du globe, obligeant certains pays \u00e0 r\u00e9instaurer des mesures de confinement partiel, un autre variant (Omicron) \u2013 lequel serait quatre fois plus contagieux \u2013 vient d\u2019\u00eatre d\u00e9couvert. Ce flux de mauvaises nouvelles sanitaires a provoqu\u00e9 un retour de volatilit\u00e9 et de n\u00e9gativit\u00e9 dans les march\u00e9s financiers. Notre analyse se veut quelque peu plus optimiste. D\u2019une part, s’il est vrai que la propagation de Delta est une surprise, les vaccins fonctionnent plut\u00f4t bien. L’Allemagne, par exemple, subit un tsunami de nouveaux cas (ils sont presque deux fois plus nombreux qu\u2019au pic de la vague pr\u00e9c\u00e9dente), mais les hospitalisations comme les d\u00e9c\u00e8s sont bien moindres. D\u2019autre part, s\u2019agissant d\u2019Omicron, les \u00e9conomies, les \u00e9tats, les entreprises et les consommateurs ont tous fait preuve d’une impressionnante capacit\u00e9 d’adaptation et d’innovation depuis le d\u00e9but de la pand\u00e9mie et cela devrait perdurer. Moderna devrait avoir un booster pour Omicron d\u2019ici la fin du premier trimestre et le nouveau traitement du Covid d\u00e9velopp\u00e9 par Pfizer devrait consid\u00e9rablement r\u00e9duire les taux d’hospitalisation. <\/p>\n
Le march\u00e9 immobilier chinois est LE risque \u00e0 surveiller, mais les autorit\u00e9s ont pris les mesures de stabilisation appropri\u00e9es.<\/em><\/p>\n Le PIB mondial devrait continuer d\u2019afficher une croissance sup\u00e9rieure \u00e0 la \u00abnormale\u00bb en 2022, estim\u00e9e \u00e0 environ 4% aux Etats-Unis, 4,4% dans l’Union europ\u00e9enne (UE), 5,5% en Asie hors Japon et 2,8% au Japon. Le march\u00e9 immobilier chinois est LE risque \u00e0 surveiller, mais les autorit\u00e9s ont pris les mesures de stabilisation appropri\u00e9es et de nouvelles formes de relances sont \u00e0 venir. Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, les probl\u00e8mes dans le segment du haut rendement chinois ne se sont pas propag\u00e9s \u00e0 d’autres notations ou r\u00e9gions.<\/p>\n Taux r\u00e9el des Fed Funds am\u00e9ricains (Fed Funds moins IPC de base)<\/em><\/strong><\/p>\n <\/p>\n Les donn\u00e9es relatives \u00e0 l’inflation continuent de largement d\u00e9passer les objectifs des banques centrales (l’IPC de base atteint 4,6% aux Etats-Unis et 2,6% dans la zone euro), principalement en raison de l’augmentation de la demande dans un contexte de cha\u00eenes d’approvisionnement perturb\u00e9es, de prix des mati\u00e8res premi\u00e8res en forte hausse et d\u2019effets de base. Avec une certaine mod\u00e9ration de la croissance en 2022 et une logistique qui ira s\u2019am\u00e9liorant, les pressions sur les prix devraient s’att\u00e9nuer dans la seconde moiti\u00e9 de l\u2019ann\u00e9e \u2013 sans toutefois retomber aux niveaux qui pr\u00e9valaient durant la r\u00e9cession due au Covid, vu les changements structurels en cours, notamment la d\u00e9mondialisation. Des signes de normalisation pointent dans des mati\u00e8res premi\u00e8res comme l’aluminium, le minerai de fer, le platine, le palladium et le bois, ainsi que dans le transport maritime (indice Baltic dry). Les prix des DRAM ont \u00e9galement commenc\u00e9 \u00e0 se calmer, m\u00eame si l’\u00e9norme d\u00e9s\u00e9quilibre entre l’offre et la demande de semi-conducteurs n’est pas pr\u00e8s de dispara\u00eetre.<\/p>\n La combinaison de pressions inflationnistes grandissantes et d\u2019une conjoncture toujours ferme va pousser les banques centrales \u00e0 resserrer leur politique mon\u00e9taire. Sur les 32 plus grandes banques centrales du monde, 10 ont d\u00e9j\u00e0 relev\u00e9 leur taux de d\u00e9p\u00f4t en 2021, une tendance qui est appel\u00e9e \u00e0 se poursuivre. Ce cycle de resserrement devrait \u00eatre tr\u00e8s mod\u00e9r\u00e9 et ne pas faire d\u00e9railler l’\u00e9conomie. Avant les r\u00e9cessions de 1990, 2001 et 2008, le taux r\u00e9el des Fed Funds avait augment\u00e9 pendant plusieurs ann\u00e9es, de l\u2019ordre de 3%, avant que les \u00e9conomies ne s\u2019en ressentent. <\/p>\n Les liquidit\u00e9s br\u00fblant litt\u00e9ralement les mains des investisseurs, les flux vers les actifs risqu\u00e9s pourront rester soutenus.<\/em><\/p>\n Dix-sept des vingt plus grands pays affichent actuellement des taux r\u00e9els n\u00e9gatifs sur l’ensemble de la courbe (\u00e9ch\u00e9ances allant de 1 \u00e0 30 ans). Les taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9els ne sont pas \u00e0 consid\u00e9rer comme un vent contraire pour l\u2019\u00e9conomie. Les entreprises peuvent obtenir des financements \u00e0 des taux tr\u00e8s attractifs. En outre, les liquidit\u00e9s br\u00fblant litt\u00e9ralement les mains des investisseurs, les flux vers les actifs risqu\u00e9s pourront rester soutenus.<\/p>\n La derni\u00e8re saison de publications des r\u00e9sultats s’est termin\u00e9e sur une note tr\u00e8s ferme, nombreuses \u00e9tant les entreprises \u00e0 avoir d\u00e9pass\u00e9 les attentes. Il est int\u00e9ressant de noter que, si l’on regroupe les \u00c9tats-Unis et l’Europe, quelques 65 soci\u00e9t\u00e9s ont \u00e9mis des avertissements sur b\u00e9n\u00e9fices. La grande majorit\u00e9 \u00e9voque des \u00abperturbations dans les cha\u00eenes d’approvisionnement\u00bb. Ces perturbations ne sont pas synonymes de disparition des revenus. Selon une \u00e9tude de SocGen, au sein de l’indice S&P 500, 200 entreprises constatent un accroissement des perturbations dans les cha\u00eenes d’approvisionnement et 100 d’entre elles jugent ces perturbations significatives. Seules 11 s’attendent \u00e0 ce que la destruction de la demande soit permanente, tandis que pour la grande majorit\u00e9, il s’agit simplement de revenus report\u00e9s \u00e0 2022.<\/p>\n Partant, la croissance des b\u00e9n\u00e9fices du MSCI World devrait \u00eatre ferme en 2022, entre 8% – 10%. En outre, les entreprises ayant renforc\u00e9 leurs bilans et voyant d\u00e9sormais s\u2019am\u00e9liorer leurs flux de tr\u00e9sorerie, les liquidit\u00e9s devraient continuer \u00e0 \u00eatre revers\u00e9es aux actionnaires par le biais de dividendes et de programmes de rachat d’actions.<\/p>\n Les valorisations des actions sont \u00e9lev\u00e9es mais continuent de se d\u00e9tendre, la dynamique b\u00e9n\u00e9ficiaire d\u00e9passant celle des prix. Au cours des 18 derniers mois, l’indice MSCI World a grimp\u00e9 de 36%, tandis que son ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fices est pass\u00e9 de 21x \u00e0 19x. Plus le caract\u00e8re cyclique d’une r\u00e9gion ou d’un secteur est marqu\u00e9, plus cette \u00e9volution est frappante.<\/p>\n Avec un soutien des banques centrales qui sera moindre, la volatilit\u00e9 devrait faire son retour en 2022. Cela dit, ce n\u2019est pas le d\u00e9but de l\u2019hiver pour les actifs risqu\u00e9s, toujours port\u00e9s par une croissance du PIB et des b\u00e9n\u00e9fices qui est sup\u00e9rieure \u00e0 la moyenne, et des rendements r\u00e9els n\u00e9gatifs. Nous maintenons notre surpond\u00e9ration des actifs risqu\u00e9s, notamment des actions, et notre sous-pond\u00e9ration des obligations et des liquidit\u00e9s. Au sein des actions, il s\u2019agit de privil\u00e9gier les r\u00e9gions et secteurs cycliques car ils conjuguent une forte croissance des b\u00e9n\u00e9fices et des valorisations attrayantes (industrie, constructeurs automobiles et \u00e9nergie par exemple). La remont\u00e9e des taux d’int\u00e9r\u00eat devrait continuer \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier au secteur financier, les banques disposant en particulier de liquidit\u00e9s cons\u00e9quentes \u00e0 reverser aux actionnaires, et l’immobilier constituant la principale exception.<\/p>\n <\/p>\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bruellan.ch\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/20211217_Bruellan_Graph.png\")
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