A l\u2019aube du dernier trimestre 2025, la prudence reste de mise: le march\u00e9 de l\u2019emploi am\u00e9ricain se fragilise, l\u2019immobilier demeure sous pression et les tensions commerciales p\u00e8sent sur le moral des investisseurs. Pourtant, le tableau global n\u2019est pas sombre: la croissance mondiale se stabilise, la consommation r\u00e9siste, les banques centrales assouplissent leur politique et les b\u00e9n\u00e9fices soutiennent la tendance haussi\u00e8re. Dans ce contexte, l\u2019\u00e9quilibre entre risques et opportunit\u00e9s justifie un positionnement constructif sur les actifs risqu\u00e9s, en particulier les actions.<\/p>\n\n\n\n
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PR\u00c9VISION DE PIB: STABILISATION SUITE AUX DIFF\u00c9RENTS CHOCS POLITIQUES<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n Apr\u00e8s un premier semestre agit\u00e9, la croissance mondiale du PIB s\u2019est stabilis\u00e9e: les pr\u00e9visions pour 2025, tomb\u00e9es de 3,0% \u00e0 2,6% au moment du \u00abLiberation Day\u00bb, ont depuis \u00e9t\u00e9 relev\u00e9es \u00e0 2,8%. Les Etats-Unis ont le plus souffert des droits de douane, de l\u2019inflation et des politiques migratoires, leurs attentes de croissance ayant \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9es de 2,3% \u00e0 1,6%. A l\u2019inverse, la zone euro et plusieurs r\u00e9gions d\u2019Asie affichent des perspectives plus stables, port\u00e9es par les investissements infrastructurels et l\u2019assouplissement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n INDICATEURS AVANC\u00c9S : REVIREMENT HAUSSIER DES INDICES PMI<\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n A l\u2019\u00e9chelle mondiale, les indices PMI font \u00e9tat d\u2019une nette am\u00e9lioration. Le composite a atteint 52,9 en ao\u00fbt, son plus haut niveau depuis 14 mois, gr\u00e2ce \u00e0 une progression tant dans le secteur manufacturier que dans celui des services. Aux Etats-Unis, l’activit\u00e9 demeure en forte expansion, les nouvelles commandes \u2013 la composante la plus prospective \u2013 continuant de s’am\u00e9liorer, une tendance qui se refl\u00e8te \u00e9galement dans l’optimisme croissant des petites entreprises.<\/p>\n\n\n\n Le secteur manufacturier de la zone euro est enfin sorti de la plus longue r\u00e9cession depuis plus de vingt ans, amorc\u00e9e en juillet 2022. Ce retour en expansion s\u2019appuie sur les programmes infrastructurels de l\u2019UE et la politique accommodante de la BCE. La Suisse reste en retard, mais l\u2019importance de ses d\u00e9bouch\u00e9s vers l\u2019UE (51%) et les Etats-Unis (17%) devrait bient\u00f4t tirer son PMI en territoire positif.<\/p>\n\n\n\n La participation \u00e0 la reprise mondiale s’\u00e9largit: environ 60% des grandes \u00e9conomies sont d\u00e9sormais en expansion, contre 40% en d\u00e9but d’ann\u00e9e. Les services restent solides dans la plupart des r\u00e9gions, ce qui renforce l’id\u00e9e que le cycle mondial est plus porteur que beaucoup ne l’avaient anticip\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Graphique 1. Apr\u00e8s trois ans de r\u00e9cession, l’activit\u00e9 manufacturi\u00e8re de la zone euro est \u00e0 nouveau en expansion<\/em><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n Souce: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n CONSOMMATEUR: TOUJOURS UN PILIER ESSENTIEL DE LA CROISSANCE<\/strong><\/p>\n\n\n\n Malgr\u00e9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s, l’inflation et la faiblesse du march\u00e9 immobilier, les consommateurs am\u00e9ricains, qui comptent pour environ 68% du PIB, affichent toujours une bonne sant\u00e9 financi\u00e8re. Le ratio dette\/PIB des m\u00e9nages est proche d\u2019un point bas depuis 2007 et le revenu personnel disponible r\u00e9el continue de progresser (d\u2019environ 1,8% en glissement annuel selon les derni\u00e8res donn\u00e9es). Les ventes au d\u00e9tail montrent une croissance d’environ 3,5% en glissement annuel, et la baisse des prix de l’\u00e9nergie a soutenu les revenus r\u00e9els, compensant en partie l’impact de l’inflation. Nous anticipons un ralentissement des revenus li\u00e9s \u00e0 l\u2019emploi du fait d\u2019une diminution des embauches, mais l’assouplissement mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed) devrait progressivement r\u00e9duire la charge du service de la dette et servir de coussin aux d\u00e9penses de consommation d\u2019ici \u00e0 2026.<\/p>\n\n\n\n L’INFLATION: UN PROBL\u00c8ME POUR WASHINGTON, PAS POUR LE MONDE<\/strong><\/p>\n\n\n\n L\u2019inflation reste contrast\u00e9e selon les r\u00e9gions. Aux Etats-Unis, l\u2019IPC est pass\u00e9 de 2,4% en mars \u00e0 2,7% et pourrait atteindre 3%, tandis que l\u2019IPP est remont\u00e9 de 0,3% \u00e0 1,9%. La zone euro demeure stable \u00e0 2,1% et l\u2019Asie hors Japon sous 2%, le Japon faisant exception avec plus de 3%. Ailleurs, les pressions sur les prix \u00e0 la production restent faibles ou n\u00e9gatives, la Chine exportant toujours de la d\u00e9sinflation (IPC -0,4%, IPP -2,9%).<\/p>\n\n\n\n Les Etats-Unis se trouvent \u00e0 la crois\u00e9e de deux forces oppos\u00e9es. D’un c\u00f4t\u00e9, les droits de douane et la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar font grimper les co\u00fbts des importations, ce qui se r\u00e9percute sur l’IPP et l’IPC global. De l’autre, un march\u00e9 de l\u2019emploi en perte de vitesse \u2013 avec des offres d’emploi \u00e0 leur plus bas niveau depuis dix mois et un ch\u00f4mage en l\u00e9g\u00e8re hausse \u2013 ralentit la croissance des salaires et att\u00e9nue l’inflation des services.<\/p>\n\n\n\n De notre point de vue, l’inflation des co\u00fbts induite par les droits de douane dominera sur le court terme, maintenant l’indice d\u2019inflation globale \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9. A moyen terme, \u00e0 mesure que le march\u00e9 de l\u2019emploi se d\u00e9tend et que la demande int\u00e9rieure ralentit, les forces d\u00e9sinflationnistes devraient se r\u00e9affirmer, ramenant progressivement l’inflation vers son niveau cible dans le courant de l\u2019ann\u00e9e 2026.<\/p>\n\n\n\n LES BANQUES CENTRALES ET LA MASSE MON\u00c9TAIRE SONT DES VENTS PORTEURS<\/strong><\/p>\n\n\n\n La politique mon\u00e9taire reste globalement favorable, et la Fed a d\u00e9sormais rejoint le cycle mondial d\u2019assouplissement. Pr\u00e8s des deux tiers des banques centrales ont d\u00e9j\u00e0 assoupli leur politique, et pr\u00e8s de 80% d\u2019entre elles devraient encore abaisser leurs taux au cours des 12 prochains mois (de 1,25% pour ce qui est de la Fed). Historiquement, un tel assouplissement synchronis\u00e9 a fortement dop\u00e9 l’activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, laquelle \u00e9tant particuli\u00e8rement sensible aux taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n Dans le m\u00eame temps, les agr\u00e9gats mon\u00e9taires (M1, M2) sont en progression dans toutes les grandes r\u00e9gions: Etats-Unis, Europe et Chine. Si les mesures prises par les banques centrales jouent un r\u00f4le cl\u00e9, les d\u00e9ficits budg\u00e9taires et l\u2019\u00e9volution de comportement des m\u00e9nages en mati\u00e8re d’\u00e9pargne ont \u00e9galement contribu\u00e9 \u00e0 ce rebond. Historiquement, les p\u00e9riodes de liquidit\u00e9 croissante ont \u00e9t\u00e9 \u00e9troitement corr\u00e9l\u00e9es \u00e0 une reprise de l’activit\u00e9 manufacturi\u00e8re (avec un d\u00e9calage de 6 \u00e0 9 mois) et une expansion des multiples boursiers. De notre point de vue, l’am\u00e9lioration r\u00e9cente de la dynamique des PMI devrait se poursuivre au moins jusqu’\u00e0 la mi-2026.<\/p>\n\n\n\n Graphique 2. Baisses de taux des banques centrales anticip\u00e9es par le march\u00e9 sur les 12 prochains mois\u00a0<\/strong><\/strong><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Souce: Bloomberg<\/em> \/ Bruellan calculations<\/em><\/p>\n\n\n\n PUBLICATIONS DE R\u00c9SULTATS SEMESTRIELS: UNE PARTICIPATION PLUS LARGE<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n La saison des r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre a confirm\u00e9 la r\u00e9silience de la rentabilit\u00e9 des entreprises. Aux \u00c9tats-Unis, le BPA du S&P 500 a progress\u00e9 de 12% en glissement annuel. Mais il est important de noter qu\u2019il s\u2019agit l\u00e0 du quatri\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif d’am\u00e9lioration de la participation aux b\u00e9n\u00e9fices au-del\u00e0 des \u00ab7 magnifiques\u00bb, la croissance du BPA hors-m\u00e9gacapitalisations atteignant 9%.<\/p>\n\n\n\n En Europe, le BPA du Stoxx 600 a recul\u00e9 de 1%, mais hors \u00e9nergie il affiche +3%, tir\u00e9 par la tech, l\u2019industrie, la sant\u00e9 et les services publics. L\u2019appr\u00e9ciation de l\u2019euro a toutefois pes\u00e9 sur les secteurs exportateurs, amputant 2 \u00e0 3 points de croissance.<\/p>\n\n\n\n C\u00f4t\u00e9 valorisations, le S&P 500 reste cher \u00e0 22x les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels, tandis que l\u2019Europe (14x) et l\u2019Asie hors Japon (14x) apparaissent nettement plus attractives.<\/p>\n\n\n\n CONCLUSION: RISQUES \u00c9QUILIBR\u00c9S, „BULL MARKET“ INTACT<\/strong><\/p>\n\n\n\n Alors que nous entamons le dernier trimestre de l’ann\u00e9e, l’\u00e9conomie mondiale continue de d\u2019\u00e9voluer en terrain complexe. Les Etats-Unis sont confront\u00e9s \u00e0 un march\u00e9 de l\u2019emploi plus fragile, \u00e0 la faiblesse du secteur immobilier et \u00e0 des tensions tarifaires persistantes, mais ces risques sont compens\u00e9s par la stabilisation des pr\u00e9visions de croissance, une am\u00e9lioration des donn\u00e9es PMI et la r\u00e9silience des consommateurs. L’inflation demeure sous contr\u00f4le en dehors des Etats-Unis, et le passage \u00e0 un assouplissement mon\u00e9taire offre un important coussin de s\u00e9curit\u00e9 pour l’activit\u00e9 cyclique et les march\u00e9s financiers.<\/p>\n\n\n\n Nous restons optimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des actions, soulignant depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e l\u2019importance d\u2019une diversification accrue. Dans un cadre o\u00f9 la volatilit\u00e9 devrait persister, nous continuons de privil\u00e9gier une strat\u00e9gie de \u00abbuy on dips\u00bb.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bruellan.ch\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/Article_graph_1.png\")
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