Avant cet \u00e9v\u00e9nement, le PIB mondial devait cro\u00eetre de 3,0%, soutenu par une dynamique r\u00e9siliente aux \u00c9tats-Unis (2,1%) et en Chine (4,5%). Depuis, les projections de croissance ont \u00e9t\u00e9 revues \u00e0 la baisse dans la plupart des r\u00e9gions, le PIB mondial \u00e9tant d\u00e9sormais appel\u00e9 \u00e0 progresser de 2,7%.<\/p>\n\n\n\n
C\u2019est aux \u00c9tats-Unis que les r\u00e9visions \u00e0 la baisse ont \u00e9t\u00e9 les plus marqu\u00e9es, avec des estimations de croissance ramen\u00e9es \u00e0 1,4%, refl\u00e9tant l\u2019escalade des perturbations commerciales et une incertitude politique croissante. Cet ajustement est particuli\u00e8rement violent au regard de la vigueur du PIB en 2023 (2,9%) et 2024 (2,8%).<\/p>\n\n\n\n
La zone euro n\u2019a pour sa part subi qu\u2019une l\u00e9g\u00e8re r\u00e9vision baissi\u00e8re, passant de 1,3% \u00e0 1,1%, gr\u00e2ce \u00e0 un programme massif d\u2019investissements dans les infrastructures et la d\u00e9fense qui devrait mobiliser plus de EUR 1\u2019000 milliards de capitaux publics et priv\u00e9s au cours de la prochaine d\u00e9cennie. La Suisse, dont la croissance estim\u00e9e du PIB a aussi \u00e9t\u00e9 marginalement revue \u00e0 la baisse, passant de 1,3% \u00e0 1,1%, continue de b\u00e9n\u00e9ficier des retomb\u00e9es positives des mesures de relance europ\u00e9ennes et chinoises.<\/p>\n\n\n\n
Il est \u00e0 noter que les pr\u00e9visions de croissance pour la Chine en 2025 ont \u00e9t\u00e9 maintenues \u00e0 4,5%, refl\u00e9tant le soutien proactif des politiques int\u00e9rieures et une strat\u00e9gie d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e de retenue g\u00e9opolitique.<\/p>\n\n\n\n
Graphique 1: Les tarifs douaniers de l\u2019administration Trump p\u00e8sent sur la croissance du PIB<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Source: Bruellan calculations \/ Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n DES INDICATEURS AVANC\u00c9S R\u00c9SILIENTS MALGR\u00c9 LES INCERTITUDES COMMERCIALES<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n Les indicateurs avanc\u00e9s mondiaux ont mieux r\u00e9sist\u00e9 que pr\u00e9vu. Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019indice PMI manufacturier reste solide \u00e0 52,0, celui des services s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 53,7, tous deux confortablement en expansion. En Europe, les services oscillent autour de 50, mais l\u2019industrie manufacturi\u00e8re a rebondi de 45 \u00e0 49 depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, signe d\u2019une normalisation progressive.<\/p>\n\n\n\n Le fait que les agr\u00e9gats mon\u00e9taires de la zone euro, qui tendent historiquement \u00e0 pr\u00e9c\u00e9der l\u2019\u00e9volution des PMI d\u2019environ huit mois, affichent une dynamique plus favorable sugg\u00e8re que les indices PMI manufacturiers pourraient poursuivre leur reprise jusqu\u2019en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n UNE FLAMB\u00c9E PASSAG\u00c8RE DE L’INFLATION POUSSERA DONALD TRUMP VERS DES COMPROMIS COMMERCIAUX<\/strong><\/p>\n\n\n\n Alors que l\u2019inflation mondiale devait initialement ralentir \u00e0 3,7% en 2025, les r\u00e9visions post\u00e9rieures au Jour de la Lib\u00e9ration ont fait remonter les projections \u00e0 3,9%. La r\u00e9gion la plus touch\u00e9e est les \u00c9tats-Unis, o\u00f9 une inflation de 3,0% est d\u00e9sormais attendue (contre 2,5% auparavant). S\u2019agissant de l\u2019Europe, en revanche, les perspectives d\u2019inflation en Europe demeurent globalement stables, tandis que la Suisse et la Chine affichent une d\u00e9sinflation persistante, avec des risques qui penchent m\u00eame vers un sc\u00e9nario de d\u00e9flation.<\/p>\n\n\n\n Quand bien m\u00eame le choc inflationniste provoqu\u00e9 par les droits de douane devrait \u00eatre temporaire, il pourrait avoir des cons\u00e9quences politiques durables. L\u2019inflation \u00e9tant une pr\u00e9occupation \u00e9lectorale majeure, la cote de popularit\u00e9 de Donald Trump, d\u00e9j\u00e0 au plus bas \u00e0 ce stade d\u2019un mandat pr\u00e9sidentiel, pourrait encore se d\u00e9t\u00e9riorer, accentuant la pression sur son administration pour qu\u2019elle n\u00e9gocie des accords commerciaux ou assouplisse certaines mesures.<\/p>\n\n\n\n Graphique 2: Une pouss\u00e9e de l\u2019inflation pourrait aggraver une impopularit\u00e9 de Trump d\u00e9j\u00e0 \u00e0 un niveau historique (sondages d\u00e9favorables en rouge \/ favorables en bleu)<\/strong><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Souce: Bloomberg<\/em> \/ Real Clear Politics<\/em><\/p>\n\n\n\n CONFIANCE DES CONSOMMATEURS ET CONSOMMATION: LE PARADOX PERDURE<\/strong><\/p>\n\n\n\n Alors que la confiance des consommateurs reste faible aux \u00c9tats-Unis, en Europe et en Chine, les ventes au d\u00e9tail continuent de surprendre \u00e0 la hausse, avec une croissance en glissement annuel de 5,2% aux \u00c9tats-Unis, de 2,3% en Europe et de 6,4% en Chine le mois dernier. La croissance du revenu disponible des m\u00e9nages a ralenti, mais demeure positive. Nous notons \u00e9galement une l\u00e9g\u00e8re remont\u00e9e du taux d\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages, une r\u00e9ponse rationnelle \u00e0 l\u2019incertitude accrue.<\/p>\n\n\n\n Il est important de noter que les bilans des m\u00e9nages restent robustes, avec un endettement et un niveau d\u2019emprunt inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux d\u2019avant 2008. Les conditions de l\u2019emploi se sont progressivement d\u00e9t\u00e9rior\u00e9es au cours des trois derni\u00e8res ann\u00e9es, en grande partie en raison de la politique mon\u00e9taire restrictive visant \u00e0 ma\u00eetriser l\u2019inflation, mais les march\u00e9s du travail continuent de se montrer plus r\u00e9sistants que pr\u00e9vu.<\/p>\n\n\n\n DES BANQUES CENTRALES DIVERGENTES: LA FED MAINTIENT LE STATU QUO, LES AUTRES ASSOUPLISSENT LEUR POLITIQUE<\/strong><\/p>\n\n\n\n La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) maintient le statu quo, \u00e9quilibrant soigneusement le risque d\u2019un assouplissement pr\u00e9matur\u00e9 et celui d\u2019une reprise \u00e0 court terme de l\u2019inflation. Le paysage mon\u00e9taire mondial est, lui, nettement plus accommodant: 18 des 35 plus grandes banques centrales (51%) ont d\u00e9j\u00e0 abaiss\u00e9 leurs taux en 2025, prolongeant ainsi la tendance amorc\u00e9e en 2024.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 l\u2019avenir, plus de 65% des banques centrales mondiales devraient maintenir une politique accommodante ou neutre au cours des 12 prochains mois, en particulier dans les march\u00e9s \u00e9mergents et en Europe. Cet environnement est propice \u00e0 une reprise cyclique en dehors des \u00c9tats-Unis, surtout si les tensions commerciales s\u2019apaisent et que les droits de douane commencent \u00e0 se normaliser, une issue que nous jugeons de plus en plus plausible.<\/p>\n\n\n\n Bien que la Fed marque actuellement une pause, nous anticipons une baisse de taux dans le courant de l\u2019ann\u00e9e, une fois que la nature transitoire de la r\u00e9cente r\u00e9surgence de l\u2019inflation aura \u00e9t\u00e9 confirm\u00e9e. Il est important de noter qu\u2019avec un taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux toujours \u00e0 4,5%, la Fed dispose d\u2019une marge de man\u0153uvre suffisante pour r\u00e9agir en cas de d\u00e9t\u00e9rioration significative des conditions sur le march\u00e9 du travail. De notre point de vue, le \u00abFed put\u00bb reste bien en place.<\/p>\n\n\n\n VALORISATION DES MARCH\u00c9S ACTIONS<\/strong><\/p>\n\n\n\n Les valorisations boursi\u00e8res sont toujours \u00e9lev\u00e9es aux \u00c9tats-Unis, le S&P 500 se n\u00e9gociant \u00e0 21x les b\u00e9n\u00e9fices attendus, bien au-dessus d\u2019autres r\u00e9gions telles que l\u2019Asie hors Japon (13x), l\u2019Europe (14x), ou encore la Suisse et le Japon (18x). Les estimations de b\u00e9n\u00e9fices ont \u00e9t\u00e9 revues \u00e0 la baisse partout dans le monde en raison du ralentissement de la croissance et des pressions sur les marges li\u00e9es aux droits de douane. La croissance du BPA am\u00e9ricain devrait d\u00e9sormais s\u2019\u00e9tablir entre 5% et 6%, contre 2% \u00e0 3% en Europe, en Suisse et au Japon, et environ 12% en Asie hors Japon. Il convient toutefois de noter que les valorisations am\u00e9ricaines sont fauss\u00e9es par quelques grandes valeurs technologiques ; sur une base \u00e9quipond\u00e9r\u00e9e, le S&P 500 se n\u00e9gocie plut\u00f4t \u00e0 17x les b\u00e9n\u00e9fices.<\/p>\n\n\n\n PERSPECTIVES ET POSITIONNEMENT: UNE STAGFLATION MOD\u00c9R\u00c9E, MAIS PAS DE R\u00c9CESSION EN VUE – NOUS RESTONS CONSTRUCTIFS<\/strong><\/p>\n\n\n\n En conclusion, le contexte post-Jour de la Lib\u00e9ration a pes\u00e9 sur les projections de croissance et d\u2019inflation. Toutefois, malgr\u00e9 le ralentissement, les risques de r\u00e9cession restent contenus et les r\u00e9visions des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises ont commenc\u00e9 \u00e0 se stabiliser. En dehors des \u00c9tats-Unis, la politique mon\u00e9taire accommodante continue de soutenir le potentiel d\u2019une reprise cyclique.<\/p>\n\n\n\n Nous restons optimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des actions, soulignant depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e l\u2019importance d\u2019une plus grande diversification. De notre point de vue, la tendance haussi\u00e8re du march\u00e9 reste intacte, soutenue par des fondamentaux r\u00e9silients et un contexte mon\u00e9taire mondial toujours accommodant. Dans cet environnement, qui devrait voir la volatilit\u00e9 persister, nous continuons de privil\u00e9gier une strat\u00e9gie d\u2019achats sur faiblesse.<\/p>\n\n\n\n Sur le plan r\u00e9gional, l\u2019Europe et l\u2019Asie semblent int\u00e9ressantes par rapport aux \u00c9tats-Unis, de fait de banques centrales proactives, de mesures de relance budg\u00e9taire et de valorisations plus raisonnables. Toutefois, leur surperformance depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e incite \u00e0 une prudence de court terme, justifiant une position neutre \u00e0 ce stade. Si l\u2019\u00e9cart de performance vient \u00e0 se r\u00e9duire dans les prochains mois, une opportunit\u00e9 pourrait se pr\u00e9senter pour relever les allocations r\u00e9gionales en faveur de l\u2019Europe et de l\u2019Asie.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bruellan.ch\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/image.png\")
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