Apr\u00e8s deux ann\u00e9es de croissance sup\u00e9rieure aux attentes et de recul des pressions inflationnistes, les risques de stagflation refont surface, en partie dus \u00e0 la perspective de changements politiques radicaux sous l’administration Trump. Des mesures favorables \u00e0 la croissance, telles que des r\u00e9ductions de l’imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s, une d\u00e9r\u00e9glementation, la baisse des prix de l’\u00e9nergie et un \u00e9ventuel accord de paix entre la Russie et l’Ukraine, pourraient soutenir l’expansion \u00e9conomique. Toutefois, les risques de ralentissement demeurent importants: les droits de douane et le durcissement des politiques d’immigration pourraient perturber les cha\u00eenes d’approvisionnement mondiales et alimenter les pressions inflationnistes.<\/p>\n\n\n\n
Le pr\u00e9sident Trump peut bien pr\u00e9tendre \u00abne pas regarder le march\u00e9 boursier\u00bb en ce qui concerne les d\u00e9cisions tarifaires, mais il surveille probablement son taux de popularit\u00e9. Depuis son investiture, les sondages ont \u00e9volu\u00e9 et se situent d\u00e9sormais \u00e0 46,5% d\u2019avis favorables contre 49,7% d\u2019avis d\u00e9favorables, ce qui est bien pire que le pr\u00e9sident Biden au m\u00eame stade de son mandat, avant que l’inflation n’\u00e9rode sa popularit\u00e9 malgr\u00e9 quatre ann\u00e9es de croissance annualis\u00e9e du PIB sup\u00e9rieure \u00e0 2,5%.<\/p>\n\n\n\n
L’inflation constituant une pr\u00e9occupation majeure des \u00e9lecteurs, toute pression sur les prix pourrait encore affaiblir le taux de popularit\u00e9 de Trump, ce qui inciterait \u00e0 la prudence en mati\u00e8re de politiques risquant d’alimenter l’inflation avant les \u00e9lections de mi-mandat.<\/p>\n\n\n\n
Graphique 1: Les avis d\u00e9favorables sur Donald Trump d\u00e9passent d\u00e9sormais largement les avis favorables<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Source: Bloomberg \/ Real Clear Politics<\/em><\/p>\n\n\n\n Les perspectives g\u00e9n\u00e9rales sont tr\u00e8s incertaines. Ce qui est clair par contre, c’est que l’incertitude a un prix. Dans un environnement \u00e0 visibilit\u00e9 limit\u00e9e, les dirigeants d’entreprise peuvent \u00eatre amen\u00e9s \u00e0 retarder le d\u00e9ploiement de d\u00e9penses en capital, tandis que les investisseurs exigent une meilleure r\u00e9mun\u00e9ration du risque. Les march\u00e9s boursiers pourraient continuer \u00e0 progresser, mais leurs gains devraient \u00eatre port\u00e9s par la croissance des b\u00e9n\u00e9fices plut\u00f4t que par une expansion des multiples, c’est-\u00e0-dire des ratios cours\/b\u00e9n\u00e9fices (P\/E) plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n UNE \u00c9CONOMIE MONDIALE R\u00c9SILIENTE MALGR\u00c9 LA VOLATILIT\u00c9 DES MARCH\u00c9S<\/strong><\/p>\n\n\n\n Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, l’impact s’est concentr\u00e9 sur les valorisations boursi\u00e8res plut\u00f4t que sur l’\u00e9conomie r\u00e9elle. Les indicateurs avanc\u00e9s sont toujours porteurs et l’\u00e9conomie mondiale reste solide. L’indice PMI mondial des services, bien qu’ayant d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 de 53,8 en d\u00e9cembre \u00e0 51,6 aujourd’hui, demeure en territoire expansionniste, avec 94% des pays qui affichent une croissance. L’indice PMI manufacturier, quant \u00e0 lui, poursuit son rebond, apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de contraction. Il a d\u00e9sormais l\u00e9g\u00e8rement d\u00e9pass\u00e9 le seuil de 50, signalant une nouvelle phase d\u2019expansion.<\/p>\n\n\n\n Aux Etats-Unis, le secteur manufacturier est clairement reparti \u00e0 la hausse, avec un PMI qui a grimp\u00e9 \u00e0 52,7. Et si l’\u00e9conomie europ\u00e9enne reste en dessous de la barre des 50, signe de faiblesse persistante, presque tous les pays de l’UE ont affich\u00e9 une am\u00e9lioration significative au cours du dernier trimestre.<\/p>\n\n\n\n Graphique 2: Le PMI des services mondiaux ralentit mais reste en territoire expansionniste, tandis que le secteur manufacturier renoue avec la croissance apr\u00e8s deux ans de contraction<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Souce: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n L’Europe et la Chine intensifient leurs mesures de relance pour soutenir la croissance dans un contexte d’incertitude grandissante.<\/em><\/p>\n\n\n\n L’Europe et la Chine mettent en \u0153uvre d’importantes mesures pour soutenir la croissance de leurs \u00e9conomies. En Europe, l’Allemagne est en premi\u00e8re ligne avec des projets visant \u00e0 assouplir le frein \u00e0 l’endettement pour financer 500 milliards d\u2019euros d’investissements dans les infrastructures et renforcer consid\u00e9rablement les d\u00e9penses de d\u00e9fense. L’Allemagne, avec un ratio dette\/PIB de 63%, a une capacit\u00e9 budg\u00e9taire suffisante pour les porter.<\/p>\n\n\n\n La Chine, pour sa part, travaille \u00e0 renforcer les d\u00e9penses de consommation par le biais de politiques de cr\u00e9dit assouplies, tout en investissant massivement dans des secteurs de haute technologie tels que l’IA et la robotique pour soutenir la croissance sur le long terme.<\/p>\n\n\n\n LE REPLI DE L’INFLATION PERMET UN SOUTIEN CONTINU DES BANQUES CENTRALES<\/strong><\/p>\n\n\n\n Les pressions inflationnistes mondiales se calment progressivement et, en l’absence d’une nouvelle guerre commerciale engag\u00e9e par Donald Trump, cette tendance devrait perdurer. L’inflation des prix \u00e0 la consommation a consid\u00e9rablement diminu\u00e9, l’IPC s’\u00e9tablissant actuellement \u00e0 2,8% aux Etats-Unis, \u00e0 2,4% dans l’UE, et la Chine \u00e9voluant en territoire d\u00e9flationniste. Du c\u00f4t\u00e9 des producteurs, l’inflation est d\u00e9sormais contenue, avec un PPI am\u00e9ricain \u00e0 2,1%, un PPI europ\u00e9en \u00e0 1,1% et la Chine en d\u00e9flation depuis plus d’un an. Le dernier obstacle, l’inflation des services (qui repr\u00e9sentent 60% de l’IPC), devrait continuer \u00e0 se mod\u00e9rer \u00e0 mesure que la croissance des salaires et les co\u00fbts du logement ralentissent.<\/p>\n\n\n\n Cette toile de fond devrait permettre aux banques centrales de continuer \u00e0 soutenir l’\u00e9conomie, la Fed et la BCE \u00e9tant susceptible de proc\u00e9der \u00e0 deux baisses de taux suppl\u00e9mentaires. Historiquement, de telles actions ont stimul\u00e9 l’industrie manufacturi\u00e8re, compte tenu de sa sensibilit\u00e9 aux taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n Les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises portent les march\u00e9s boursiers, face \u00e0 des niveaux de valorisation tendus.<\/em><\/p>\n\n\n\n La saison des r\u00e9sultats du quatri\u00e8me trimestre 2024 s’est av\u00e9r\u00e9e solide, avec une progression de 13% du BPA du S&P 500. Si l\u2019on retire l\u2019\u00e9nergie, la croissance a atteint 16%, la plupart des secteurs affichant des gains \u00e0 deux chiffres. Le S&P 500 hors \u00absept magnifiques\u00bb a d\u00e9sormais augment\u00e9 sa contribution aux b\u00e9n\u00e9fices pour le troisi\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif, ce qui t\u00e9moigne d’un march\u00e9 qui s\u2019\u00e9largit.<\/p>\n\n\n\n Pour 2025, une croissance \u00e0 deux chiffres du BPA est pr\u00e9vue, soutenue par la r\u00e9silience conjoncturelle et les r\u00e9ductions d’imp\u00f4ts potentielles, bien que les droits de douane et les politiques d’immigration constituent des risques. Le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice du S&P 500 est pass\u00e9 de 22x \u00e0 20x, et la grande incertitude entourant le programme politique de Donald Trump devrait limiter l’expansion des multiples. Les gains suppl\u00e9mentaires sur les actions d\u00e9pendront donc de la croissance des b\u00e9n\u00e9fices plut\u00f4t que d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation des valorisations. Partant, les r\u00e9gions aux multiples plus bas, comme l’Europe et la Chine, pourraient offrir des opportunit\u00e9s plus int\u00e9ressantes, le Stoxx Europe 600 se n\u00e9gociant actuellement \u00e0 un ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice de 14x et l’Asie hors Japon \u00e0 13x.<\/p>\n\n\n\n Un monde d’incertitudes: croissance plus faible, inflation plus \u00e9lev\u00e9e, mais pas de r\u00e9cession pr\u00e9vue.<\/em><\/p>\n\n\n\n Le retour au pouvoir de Donald Trump remod\u00e8le le paysage \u00e9conomique mondial. L’\u00e9valuation de l’impact net demeure tr\u00e8s complexe, car la p\u00e9rennit\u00e9 de ces politiques est incertaine, compte tenu des revirements fr\u00e9quents, des contestations judiciaires et des n\u00e9gociations politiques en cours.<\/p>\n\n\n\n Au final, nous anticipons un ralentissement mod\u00e9r\u00e9 de la croissance mondiale, qui devrait tomber l\u00e9g\u00e8rement en dessous de 3%, avec aussi une inflation plus \u00e9lev\u00e9e que pr\u00e9vu. Cela dit, une r\u00e9cession reste peu probable de notre point de vue, \u00e9tant donn\u00e9 la r\u00e9silience des fondamentaux \u00e9conomiques dans toutes les grandes r\u00e9gions. La croissance des b\u00e9n\u00e9fices devrait continuer \u00e0 soutenir les march\u00e9s boursiers, en particulier les indices dont les valorisations sont moins tendues, car l’incertitude accrue limitera vraisemblablement l’expansion des multiples.<\/p>\n\n\n\n En mati\u00e8re d\u2019investissement, nous maintenons notre vue constructive sur les actifs \u00e0 risque, en particulier les actions, r\u00e9it\u00e9rant notre strat\u00e9gie d\u2019achat sur repli tout en renfor\u00e7ant la n\u00e9cessit\u00e9 d’une plus grande diversification dans un contexte de retour de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Sur le plan r\u00e9gional, nous conservons un positionnement neutre \u00e0 ce stade. Si la r\u00e9cente correction du march\u00e9 boursier am\u00e9ricain a am\u00e9lior\u00e9 les valorisations, celles-ci restent \u00e9lev\u00e9es par rapport aux normes historiques, limitant l’int\u00e9r\u00eat d’une surpond\u00e9ration. A l’inverse, l’Europe et la Chine pr\u00e9sentent des opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes en raison de leurs d\u00e9cotes de valorisation et de leurs efforts de relance budg\u00e9taire. Toutefois, une confirmation suppl\u00e9mentaire des r\u00e9formes structurelles sera n\u00e9cessaire avant d\u2019adopter un positionnement plus constructif sur ces r\u00e9gions.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bruellan.ch\/wp-content\/uploads\/2025\/03\/20250321_Bruellan_Graph_1.png\")
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