{"id":197556,"date":"2024-07-08T10:25:05","date_gmt":"2024-07-08T08:25:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=197556"},"modified":"2024-07-08T10:25:08","modified_gmt":"2024-07-08T08:25:08","slug":"hate-toi-lentement","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/de\/hate-toi-lentement\/","title":{"rendered":"H\u00e2te-toi lentement"},"content":{"rendered":"\n

Le contexte s\u2019am\u00e9liore doucement pour l\u2019\u00e9conomie suisse, m\u00eame si cette ann\u00e9e devrait voir la croissance s\u2019inscrire en-de\u00e7\u00e0 du potentiel de long terme.<\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ce qui nous semble particuli\u00e8rement positif, c\u2019est la normalisation du niveau des stocks, voire, dans certains cas, leur niveau anormalement bas, propice \u00e0 une reprise des entreprises plus cycliques en seconde partie d\u2019ann\u00e9e. Ce qui est surprenant en revanche, c\u2019est que malgr\u00e9 un certain nombre de signaux encourageants et porteurs, les petites et moyennes capitalisations continuent d\u2019\u00eatre largement \u00e0 la tra\u00eene.<\/p>\n\n\n\n

Une croissance inf\u00e9rieure au potentiel<\/strong>: 2024 ressemble en tout point \u00e0 une ann\u00e9e de transition. Si l\u2019\u00e9conomie helv\u00e9tique a tenu jusqu\u2019ici, malgr\u00e9 une conjoncture morose pour la plupart de ses partenaires europ\u00e9ens, c\u2019est gr\u00e2ce notamment \u00e0 la r\u00e9silience de la consommation priv\u00e9e, ainsi qu\u2019\u00e0 un secteur des services toujours robuste. Le second semestre pourrait cependant marquer le retour d\u2019une dynamique positive pour les exportations et le secteur manufacturier, apr\u00e8s de long mois d\u2019errance. La raison de cette reprise graduelle est une \u00e9volution un peu plus favorable de la conjoncture europ\u00e9enne, qui semble avoir pass\u00e9 le creux de la vague apr\u00e8s deux ans de faiblesse. Ne nous r\u00e9jouissons pas trop vite n\u00e9anmoins, car si les pr\u00e9mices d\u2019une reprise se dessinent bel et bien, les capacit\u00e9s de production devraient rester malgr\u00e9 tout en-dessous de leur potentiel de long terme dans un environnement toujours marqu\u00e9 par un certain nombre de risques et de d\u00e9fis et par un co\u00fbt du cr\u00e9dit \u00e9lev\u00e9, hors de Suisse tout du moins. De fait, probablement soutenu par la r\u00e9cente baisse des taux, et pour la premi\u00e8re fois depuis presque un an, le PIB helv\u00e9tique a pu compter au 1er<\/sup>\u00a0trimestre sur une impulsion positive des investissements en biens d\u2019\u00e9quipements (+0,8%), preuve que les entreprises sont d\u00e9sormais un peu plus optimistes quant \u00e0 la situation conjoncturelle pour les prochains mois. Il n\u2019en demeure pas moins que la croissance pour l\u2019ann\u00e9e en cours devrait \u00eatre inf\u00e9rieure \u00e0 la moyenne historique, esp\u00e9r\u00e9e autour de +1,2%, hors effets positifs li\u00e9s aux JO et \u00e0 l\u2019Euro de foot, et qu\u2019il faudra attendre 2025 pour renouer avec un rythme plus soutenu et plus conforme au potentiel (au-dessus de 1,5%).<\/p>\n\n\n\n

Une normalisation des stocks<\/strong>: L\u2019indice des directeurs d\u2019achat (PMI) qui mesure l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re du pays a point\u00e9 en juin pour le 18e<\/sup>\u00a0mois cons\u00e9cutif en-dessous du seuil de croissance. Jamais dans l\u2019histoire r\u00e9cente une r\u00e9cession manufacturi\u00e8re n\u2019a \u00e9t\u00e9 si longue. Si on additionne les \u00e9carts cumul\u00e9s en-dessous de ce seuil fatidique de 50, alors seule la p\u00e9riode de la grande crise financi\u00e8re de 2008 a d\u00e9pass\u00e9 la p\u00e9riode actuelle en intensit\u00e9 (120 \u00e9carts cumul\u00e9s contre 108 actuellement). Et pourtant, \u00e0 y regarder de plus pr\u00e8s, il y a malgr\u00e9 tout quelques motifs de r\u00e9jouissance dans ces chiffres peu reluisants. Tout d\u2019abord, depuis le point bas de juillet 2023, les donn\u00e9es mensuelles se sont graduellement am\u00e9lior\u00e9es. Ensuite, si on analyse les sous-composants, on constate que non seulement les carnets de commandes sont en hausse (m\u00eame si la donn\u00e9e fra\u00eechement publi\u00e9e du mois de juin repart quelque peu \u00e0 la baisse) mais le niveau des stocks semble aussi particuli\u00e8rement bas (graphique ci-dessous<\/strong><\/em>). Selon la Banque nationale suisse (BNS), qui effectue chaque trimestre une enqu\u00eate aupr\u00e8s des entreprises \u00e0 travers tout le pays, un grand nombre d\u2019entreprises industrielles semblent indiquer que le ph\u00e9nom\u00e8ne de d\u00e9stockage a pris fin chez leurs clients, ce qui serait bien entendu de tr\u00e8s bon augure pour l\u2019\u00e9volution de la demande. M\u00eame constat du c\u00f4t\u00e9 des entreprises que nous suivons, pour qui non seulement le niveau des inventaires s\u2019est normalis\u00e9, mais est parfois m\u00eame bien en-dessous de la moyenne, donnant lieu \u00e0 un sursaut d\u2019activit\u00e9. Chez le sp\u00e9cialiste des techniques sanitaires Geberit par exemple, apr\u00e8s des mois de d\u00e9stockage, le 1er<\/sup>\u00a0trimestre a vu les grossistes inverser la tendance et recommencer \u00e0 constituer des stocks face \u00e0 un niveau consid\u00e9r\u00e9 comme anormalement bas. Pour pouvoir confirmer cette \u00e9volution positive, il faudra en revanche que cette reconstitution soit suivie d\u2019une reprise ferme de la demande, sans quoi le cercle vicieux se remettra en marche.<\/p>\n\n\n\n

Les carnets de commandes sont en hausse alors que le niveau des stocks semble particuli\u00e8rement bas<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n

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La BNS en remet une couche<\/strong>: Alors qu\u2019une majorit\u00e9 d\u2019\u00e9conomistes pensait qu\u2019elle ne bougerait pas avant septembre, la BNS a de nouveau pris le march\u00e9 de court en abaissant ses taux de 0,25% lors de sa r\u00e9union du mois de juin. Le fait qu\u2019il n\u2019y ait quasiment pas d\u2019effets de second tour visibles sur le rench\u00e9rissement, \u00e0 l\u2019exception d\u2019une hausse des loyers (+1% en trois mois et +3,4% sur un an) mais qui reste ma\u00eetrisable, a grandement aid\u00e9 la BNS \u00e0 prendre cette d\u00e9cision. Une croissance en-de\u00e7\u00e0 du potentiel de long terme, aussi bien en Suisse qu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9tranger, a \u00e9t\u00e9 un argument suppl\u00e9mentaire pour ne pas laisser des taux sur un niveau consid\u00e9r\u00e9 comme restrictif. Mais ce qui a probablement fait pencher la balance pour une intervention avant l\u2019\u00e9t\u00e9 et emport\u00e9 la d\u00e9cision, c\u2019est la soudaine et forte appr\u00e9ciation du franc suisse depuis quatre semaines. Dans un contexte de fortes incertitudes politiques en Europe, le niveau de la monnaie en termes r\u00e9els est \u00e0 nouveau en territoire p\u00e9nalisant pour les entreprises exportatrices, et plus particuli\u00e8rement pour le secteur industriel d\u00e9j\u00e0 bien affaibli par la r\u00e9cession manufacturi\u00e8re qui s\u00e9vit depuis plusieurs trimestres. Vu l\u2019incertitude toujours tr\u00e8s marqu\u00e9e quant \u00e0 l\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation \u00e0 travers le monde, le travail d\u2019\u00e9quilibriste de l\u2019institution mon\u00e9taire helv\u00e9tique n\u2019est de loin pas termin\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Les voyants sont au vert pour les petites et moyennes capitalisations et pourtant\u2026<\/strong>: Cela fait d\u00e9j\u00e0 quelques mois qu\u2019un certain nombre de param\u00e8tres essentiels au red\u00e9marrage des petites et moyennes capitalisations sont en place, mais cette classe d\u2019actifs, aussi bien en Suisse qu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9tranger, continue de sous-performer le march\u00e9 dans son ensemble. La corr\u00e9lation entre les plus petites valeurs de la cote et les indices PMI est par exemple importante. Et quand bien m\u00eame le niveau actuel de ces derniers indique toujours une contraction, on assiste depuis une ann\u00e9e \u00e0 une am\u00e9lioration sensible de la situation manufacturi\u00e8re, ce qui devrait en th\u00e9orie \u00eatre favorable aux petites et moyennes capitalisations. Leur prime de valorisation est \u00e9galement bien en-dessous de la moyenne historique, ce qui constitue un autre facteur important pour une future surperformance. De plus, depuis les points bas d\u2019octobre dernier, elles n\u2019ont m\u00eame pas rebondi plus fortement alors que, si l\u2019on compare la performance de l\u2019indice des petites et moyennes capitalisations (SPI Extra) \u00e0 celui des grandes capitalisations (SMI ajust\u00e9 des dividendes) depuis six ans, le delta est de plus de 50% en faveur du SMI. Jamais dans l\u2019histoire de la bourse suisse une telle diff\u00e9rence de performance en d\u00e9faveur des valeurs secondaires n\u2019a exist\u00e9. M\u00eame la d\u00e9pr\u00e9ciation de la monnaie helv\u00e9tique en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e ne leur a pas profit\u00e9, bien que leurs b\u00e9n\u00e9fices soient g\u00e9n\u00e9ralement plus sensibles aux soubresauts du franc. Que manque-t-il \u00e0 leur r\u00e9veil, si m\u00eame deux baisses de taux par la BNS n\u2019ont pas eu d\u2019effet ? Il semblerait qu\u2019il faille plut\u00f4t chercher du c\u00f4t\u00e9 des taux am\u00e9ricains, puisque les petites et moyennes capitalisations suisses r\u00e9agissent plus fortement \u00e0 l\u2019\u00e9volution des taux outre-Atlantique (graphique ci-dessous<\/strong><\/em>). Tant qu\u2019il n\u2019y aura pas davantage de visibilit\u00e9 quant \u00e0 une future baisse des taux de la part de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale (Fed), il est fort \u00e0 parier que cette classe d\u2019actifs n\u2019aura pas la faveur des investisseurs. Mais attention au retour de manivelle, car la croissance des b\u00e9n\u00e9fices attendue pour cette ann\u00e9e (de m\u00eame que pour 2025 et 2026) est nettement plus importante du c\u00f4t\u00e9 du SPI Extra que du SMI. Ainsi, en se basant sur les b\u00e9n\u00e9fices de 2026, la valorisation des deux indices est identique (P\/E de 15x) alors que les petites et moyennes capitalisations affichent typiquement une prime!<\/p>\n\n\n\n

Les petites et moyennes valeurs suisses r\u00e9agissent plus fortement \u00e0 l\u2019\u00e9volution des taux outre-Atlantique<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n

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\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

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Source : Allnews<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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