{"id":106312,"date":"2022-11-04T09:44:44","date_gmt":"2022-11-04T09:44:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bruellan.ch\/?p=106312"},"modified":"2023-12-12T11:34:08","modified_gmt":"2023-12-12T10:34:08","slug":"scenarios-haussiers-actions-americaines","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bruellan.ch\/de\/scenarios-haussiers-actions-americaines\/","title":{"rendered":"Y a-t-il un sc\u00e9nario haussier pour les actions am\u00e9ricaines?"},"content":{"rendered":"\n
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Si le risque de r\u00e9cession est r\u00e9el, le sc\u00e9nario le plus n\u00e9gatif \u2013 et en vogue aujourd\u2019hui \u2013 conjuguant r\u00e9cession et inflation, semble tr\u00e8s improbable.<\/strong><\/p>\n
L’inflation a atteint son pic aux \u00c9tats-Unis, et demeure pourtant le principal sujet d\u2019attention. L’indice PCE de base tend \u00e0 se replier, plusieurs facteurs importants att\u00e9nuant les pressions haussi\u00e8res sur les prix. La Fed continuera n\u00e9anmoins \u00e0 resserrer sa politique mon\u00e9taire jusqu’\u00e0 ce que l’inflation soit en bonne voie de revenir au niveau cible. Les probl\u00e8mes dans les cha\u00eenes d’approvisionnement induits par la pand\u00e9mie se r\u00e9sorbent, bien que lentement, et l\u2019augmentation des stocks commence \u00e0 freiner les prix \u00e0 la production et \u00e0 la consommation (soutenu par les tendances sur les mati\u00e8res premi\u00e8res ainsi que la vigueur du dollar). Des reculs significatifs des prix des voitures d’occasion, des logements et des semi-conducteurs, pour ne citer que quelques exemples, vont se mat\u00e9rialiser. Le rythme auquel les indices d’inflation faiblissent est toutefois ralenti par certaines composantes peu r\u00e9actives et d\u00e9cal\u00e9es dans le temps, en particulier le co\u00fbt du logement que la longue p\u00e9riode de relance mon\u00e9taire a tant dop\u00e9.<\/p>\n
Dans le m\u00eame temps, les perspectives sur le front de la demande sont bonnes. Les m\u00e9nages constituent la variable la plus importante de l’\u00e9quation \u00e9conomique am\u00e9ricaine, et affichent une belle sant\u00e9 \u2013 bien que voyant leur pouvoir d’achat \u00e9rod\u00e9 par l’inflation. Durant la pand\u00e9mie, ils ont accumul\u00e9 USD 2\u2019500 milliards de dollars d’\u00e9pargne exc\u00e9dentaire, et cette \u00e9pargne s’est av\u00e9r\u00e9e un important coussin r\u00e9cemment: malgr\u00e9 la baisse du revenu r\u00e9el, les d\u00e9penses r\u00e9elles ont continu\u00e9 \u00e0 progresser. L’effondrement soudain du moral des consommateurs a provoqu\u00e9 un malaise pendant l’\u00e9t\u00e9, mais ne s’est pas traduit dans les faits par une baisse des d\u00e9penses. Le faible niveau d’endettement des m\u00e9nages par rapport \u00e0 leur revenu, ainsi que les bas taux de d\u00e9faillance, renforcent la confiance dans la stabilit\u00e9 des consommateurs face \u00e0 un resserrement mon\u00e9taire important; les finances des m\u00e9nages sont loin d’\u00eatre tendues.<\/p>\n
Le march\u00e9 de l\u2019emploi reste \u00e9galement tr\u00e8s porteur du point de vue des m\u00e9nages. Les offres d’emploi se sont stabilis\u00e9es \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, les effectifs salari\u00e9s augmentent et le taux de participation continue de progresser (quoique toujours inf\u00e9rieur aux niveaux d’avant Covid). La croissance annuelle r\u00e9guli\u00e8re de 5% des salaires est toutefois le principal moteur fondamental de l’inflation du point de vue de la Fed, ce qui signifie qu’elle devra t\u00f4t ou tard baisser.<\/p><\/p>\n\n\n\n
All\u00e8gement des pressions sur les prix d’une part et solidit\u00e9 des finances des m\u00e9nages d’autre part: o\u00f9 cela m\u00e8nera-t-il ? Tout d’abord, sur le plan mon\u00e9taire et de l’\u00e9conomie r\u00e9elle, le co\u00fbt unitaire de la main-d’\u0153uvre est un indicateur important de la mani\u00e8re dont l’inflation est int\u00e9gr\u00e9e dans les salaires et finit par alimenter les attentes d’inflation des consommateurs. Sa tendance actuelle \u00e0 cro\u00eetre rapidement, du fait d\u2019un march\u00e9 de l\u2019emploi tendu, est donc la principale raison de ne pas pr\u00e9voir un assouplissement de la Fed dans un avenir proche. Quand bien m\u00eame les tensions sur le front de l’offre s’att\u00e9nuent, l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine pourrait n\u00e9cessiter des taux durablement plus \u00e9lev\u00e9s. En d’autres termes, le taux d’int\u00e9r\u00eat neutre (r*) pourrait \u00eatre sur le point de revenir dans la zone des 1% et plus, oubli\u00e9e depuis 2008. Cela irait quelque peu \u00e0 l’encontre des anticipations actuelles du march\u00e9, lequel voit les taux commencer \u00e0 redescendre bient\u00f4t \u2013 m\u00eame si ce \u00abbient\u00f4t\u00bb a r\u00e9cemment eu tendance \u00e0 \u00eatre repouss\u00e9 dans le temps. N\u00e9anmoins, comme la demande sous-jacente a de bonnes chances de rester solide malgr\u00e9 le resserrement mon\u00e9taire, il y a aussi de bonnes chances que les \u00c9tats-Unis connaissent un \u00abatterrissage en douceur\u00bb semblable \u00e0 celui de 1994-1995. L\u2019exercice d’\u00e9quilibriste sera bien s\u00fbr d\u00e9licat, avec du bruit vraisemblablement caus\u00e9 par l’\u00e9limination des stocks exc\u00e9dentaires. Et si le risque de r\u00e9cession est r\u00e9el, le sc\u00e9nario le plus n\u00e9gatif \u2013 et en vogue aujourd\u2019hui \u2013 conjuguant r\u00e9cession et inflation, semble tr\u00e8s improbable.<\/p>\n
Deuxi\u00e8mement, du point de vue du march\u00e9 actions, le fait que les distorsions de prix li\u00e9es \u00e0 l’offre se dissipent p\u00e8sera sur la rentabilit\u00e9 des entreprises, le taux neutre plus \u00e9lev\u00e9 poussant \u00e9galement \u00e0 la baisse les multiples de valorisation. Les perspectives boursi\u00e8res \u00e0 court terme sont donc peu brillantes: le sc\u00e9nario \u00abpositif\u00bb consisterait en une compression des marges et un taux d’actualisation plus \u00e9lev\u00e9, tandis que le sc\u00e9nario n\u00e9gatif est celui d’une r\u00e9cession, ce qui impliquerait bien entendu une pression plus forte sur les revenus et la rentabilit\u00e9 des entreprises.<\/p>\n
When nothing looks good in the short term, it is time for the patient investor to start stepping in<\/strong><\/p>\n